二季度,市场整体呈现回调走势。大部分指数是下跌的。其中创业板、中小板、科创50、中证500、沪深300的跌幅均超过5%;上证50因“中特估”行情的回调,跌幅也超过6%。从细分行业看,二季度的行情则是一季度的延续——分化明显的结构性行情,ChatGPT是Q2行情主要推力,“中特估” 家电陪跑,而消费、医药、地产建材等顺周期板块则一路回落。
之所以A股有如此表现,我们认为与几点有关:一、宏观经济的弱势逐步得到印证。从2022年末防疫突然放松至2023Q2,市场对经济预期持续下调,从根据欧美及亚洲各国经验看会有较强复苏,疫情积压需求释放后的弱复苏,地产数据不佳、年轻人就业不理想、企业家信心不足、制造业中长期投资动力不强、居民消费意愿疲弱等因素导致的微弱复苏。虽然疫情之后各行各业都在逐渐回到经营正轨,但从CPI、PPI、库存等数据看,国内经济仍处于降价去库存阶段(少数提前去库存的行业除外,比如白电中的空调),企业利润并不理想。二、在宏观经济较弱的局面之下,政府并未有强力提振经济的政策出台。此前市场一直预期疫情后如果经济恢复不理想,政府可能有地产放松、刺激消费、基建财政加码等政策出台。但实际上,政府对地产“房住不炒”定力非常强,对经济刺激政策也相对谨慎,令市场对政策出台的预期从强到弱,甚至到基本没有预期了。因此在二季度与经济复苏相关性较强的大消费、医药、地产建材等板块走势低迷。三、ChatGPT等科技产业热点不断发酵。ChatGPT自从今年二月份引发市场关注之后就一路走强,行情初期市场对AI大模型的认知有限,与之相关的个股多点开花,主题炒作风格明显。进入二季度,随着AI的产业趋势日益清晰,科技巨头们对AI的投入也越来越多,产业链里受益的公司(或者说方向)也逐渐明朗了,市场热情更集中在算力、下游应用、训练内容资源等几个方向上,相关个股涨幅巨大。一面是AI这种巨大的赚钱效应,一面是不断低于预期的宏观经济,ChatGPT的行情不仅自己光芒四射,更从其他板块大幅抽水,导致二季度市场风格的明显分化。
虽然今年上半年AI行情精彩纷呈,但是本基金的投资方向始终坚守在大消费与医药赛道,未曾有变。我们之前认为在2023年宏观经济复苏的背景下(无论是强复苏还是弱复苏),不同行业的复苏态势可能有所差异,但相较之下,消费和医药的复苏是相对比较确定(基于内需)和较强的(场景修复弹性大),因此也将会是A股比较好的投资机会。但目前来看,实际的经济态势和A股表现与我们的预期差异较大。首先,在内需和出口这两方面,我们之前认为2023年内需旺而出口弱,但这半年观察下来,美欧市场的需求刚性比我们想象的强,出口链相关的公司业绩也多有超预期;反而内需因为前文提到的种种因素反而比我们想象的弱。在市场行情上,大消费因基本面较弱、甚至中期展望不佳(企业和消费者信心都不足)而股价疲软,AI主题则因想象空间巨大而气势如虹,因此本基金的净值表现不理想,也低于我们自己的预期。展望2023下半年,我们认为虽然经济复苏的节奏与我们此前预判有差异,但是宏观改善、消费复苏的大方向并未有错,且这一趋势有望在中美周期共同见底之后再次变强。因此我们对大消费及医药中长期看好的观点并未改变,且依然会在行情低谷期间不断寻找优质公司为日后的上涨做准备。