01 权益观点
底部区间不悲观，市场跟随政策、基本面修复是短期核心矛盾。虽然当前政策可能进入落地观察期，但如若效果不佳，仍有加码可能，不宜低估政策的持续性。此外，8月经济自身在企业盈利、物价、库存、出口企稳等基本面方面出现积极变化，后续将有望逐渐被市场认知，过度担忧经济快速下行的悲观情绪有望得到一定修正。至于海外，9月19日-20日美联储召开议息会议，预计大概率维持5.25-5.5%的利率水平，点阵图对未来加息1次的预期引导不变。
行业配置上，均衡配置应对较快轮动。顺周期等政策主线仍是市场企稳后相对明确的主线，前期受经济悲观预期冲击而下跌的消费（白酒/医美/保险）、地产链（厨电/消费建材/家装家居）、低库存周期（煤炭/钢铁/有色）以及“活跃资本市场”政策预期发酵下的大金融（券商/银行）或在政策博弈下，有望迎来阶段性反弹。短期全球需求端仍在下行期，虽然近期油价在供给约束和季节性需求下而出现抬升，但后续进一步上探的空间有限。科技成长亦会受益情绪改善而出现回升，除AI以外，自主可控进展有所变化的半导体、数据要素、军工、创新药等领域值得重点关注。对于今年宏观经济周期和产业周期没有方向上大变化的市场大环境，以高股息为代表的稳健型配置策略会有相对较好的表现，尤其对于长期持股的投资者。
02 市场回溯
A股：国内8月基本面边际改善，央行降准，但市场信心仍不足，而美国8月零售销售、通胀增长略超预期，中美利差继续走阔，外资延续流出，压制A股表现，双创指数领跌。整周看，A股主要宽基指数多数下跌，其中上证指数、创业板指、沪深300和国证2000涨跌幅分别为0.03%、-2.29%、-0.83%、-0.67%。
风格方面，周期>消费>金融>成长，市场交易“再通胀”。具体来看，周期板块多数上涨，在近期国际油价上涨带动下，叠加国内基本面预期偏弱，稳定类红利资产占优，煤炭、石化等能源板块走高，而机械、建材、建筑则下跌；消费板块多数下跌，受益公立医院研讨会重启，以及政策层释放反腐纠偏，医药领涨4.25%，此外纺织服饰、农林牧渔等偏防御类消费分别上涨1.67%、0.60%，但社会服务、食品饮料板块则均跌超1%；金融板块多数下跌，仅银行上涨0.53%；成长板块整体下跌，受华为产业提振，通信板块跌幅在1%以内，而计算机、军工、电力设备跌幅超3%。
海外：8月通胀数据落地，市场对美联储后续政策路径再次出现分歧，美股三大股指持续震荡，表现有所分化，其中纳斯达克指数下跌0.39%，标普500下跌0.16%，道琼斯工业指数上涨0.12%。欧洲股市多数上涨，整体表现优于美股，其中英国富时100上涨3.12%，德国DAX上涨0.97%，法国CAC40上涨1.91%。亚太市场普遍上涨，其中日经225上涨2.84%，恒生指数下跌0.11%，韩国综合指数上涨2.10%，台湾加权指数上涨2.08%。
资金面
本周美元指数小幅上涨，政策调控下人民币贬值压力有所减弱。截止9月15日，美元指数收盘价105.3359，周涨幅0.26%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.2807，离岸人民币兑美元升值1.14%。本周外资流出规模环比再度回升，北向资金单周累计净流出152.06亿（前值净流出47.56亿）。
估值面
近一周宽基指数估值整体下跌，其中大盘权重指数表现略优于中小盘指数。具体看，沪深300的估值下跌0.60%，上证50的估值分位上涨0.20%，而中小板指、创业板指的估值分位分别下跌0.50%、0.60%，中证500指数估值分位上涨0.30%，中证1000指数的估值分位下跌0.10%。横向比较看，当前多数宽基指数的估值分位水平仍处于30%以下的历史低位区间。
分板块来看，本周各板块估值水平涨跌互现，其中科技板块的估值分位下跌幅度相对较多。具体来看，周期板块估值分位多数上涨，近期国际油价持续上涨，驱动煤炭、石化等能源板块估值走高，估值分位分别上涨0.80%、1.80%。其中机械设备、建筑材料、建筑装饰、基础化工估值分位分别下降2.70%、0.90%、0.50%、0.40%；消费板块估值分位多数下跌，受第二届全国大型公立医院高质量发展研讨会暨2023中国医院院长论坛释放反腐纠偏信号，叠加健委医疗应急司司长郭燕红释放“反腐纠偏”积极信号提振，生物医药板块估值分位上涨2.40%，其余仅纺织服饰、商贸零售、农林牧渔板块估值分位有所上升，分别上涨2.30%、0.60%、0.50%；科技板块估值分位整体下跌，其中计算机、国防军工、电子估值分位下跌超1%，分别下跌3.10%、2.60%、1.70%，其余板块估值分位下跌在1%以内；金融板块估值分位多数下跌，出银行估值分位上升0.70%，非银金融与房地产板块估值分位分别下降1.40%、1.00%。
情绪面
本周A股交投活跃度与上周相比有所回落，A股日均成交额下滑至0.73万亿的水平（前值0.78万亿），上证综指、沪深300、创业板指换手率均有所回升。其中上证综指换手率64%、沪深300换手率36%，创业板指换手率99%。
03 要闻点评
（1）美国方面，美国8月未季调CPI同比3.7%，预期3.6%，前值3.2%，连续2个月反弹；核心CPI同比4.3%，预期4.3%，前值4.7%，是2021年10月以来最低；
整体CPI同比已连续6个月低于核心CPI同比。季调后CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.2%，是过去14个月最高；核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%。要分项中，从环比看，涨幅大于整体CPI的分项包括：汽油10.6%、燃油9.1%、交通运输2.0%；从同比看，仅能源商品、医疗保健商品、交通运输分项同比有所抬升，其他分项同比普遍下降。此外值得关注的是，住宅分项环比0.3%是2021年4月以来第二低，剔除食品、能源、住宅后的CPI环比0.1%，略高于前两个月的0%。整体看，本月美国CPI同比超预期抬升，主要原因是能源价格大涨和低基数，但核心通胀压力并未出现明显加剧的迹象。CPI数据公布后，美股涨跌分化、美债收益率下行，加息预期变化不大。目前市场依然预期9月维持利率不变的概率接近100%，后续再加息的概率约50%，最快明年5月降息。
（2）欧洲方面，8月欧元区HICP同比超预期，但同时制造业PMI和服务业PMI终值又低于预期，二季度GDP也被下修。
市场对于欧元区陷入滞胀的担忧加剧，往后看，月度高频指标指向欧元区三季度经济或继续下探，而且若从历史经验数据视角考察货币政策紧缩的滞后影响，本轮加息周期中欧央行已经做的加息操作（2022年7月-2023年8月）可能使欧元区经济持续承压到明年二季度。
（3）国内方面，本周信贷和经济数据发布，整体好于预期，宏观基本面企稳的迹象开始显现。其中，信贷社融方面，8月新增人民币贷款1.36万亿，预期1.10万亿，去年同期1.25万亿；新增社融3.12万亿，预期2.62万亿，去年同期2.47万亿；存量社融增速9%，前值8.9%；M2同比10.6%，预期10.7%，前值10.7%；M1同比2.2%，前值2.3%。
经济数据方面，8月工业增加值同比4.5%（前值3.7%），社零同比4.6%（前值2.5%）；1-8月固投同比3.2%（前值3.4%），其中地产投资累计同比-8.8%（前值-8.5%），狭义基建投资6.4%（前值6.8%），制造业投资5.9%（前值5.7%）。
8月经济指标边际改善，其他口径也是普遍有所好转，包括信贷社融数据小幅高于预期，通胀触底回升、PMI连续3个月回升等，统计局也称“主要指标边际改善，国民经济恢复向好，积极因素累积增多”，各分项多数有所好转，但仍存隐忧，包括8月反弹应包含了短期扰动减退的影响、居民和企业中长贷连续少增、松地产效果暂不明显等，并且信贷总量虽然好于预期、也略好于季节性（“喜”），但结构未见好转（“忧”），指向8月中下旬以来的政策效果尚未显现。往后看，我国经济环比有所企稳，但并非本质改善、仍处“经济底”，稳增长仍需政策加码，短期大概率还有政策。
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