一季度以春节为分水岭,节前市场整体高歌猛进,节后回调盘整。节前节后转变的背后是影响市场的几个核心因素都发生了变化:一是部分投资者对中国经济复苏强度持有的乐观预期落空,两会也未释放惊喜信号;二是市场对美联储加息力度和持续时间的预期一波三折,节前认为加息见顶,节后由于美国的经济和通胀数据强于预期,美元指数重启反弹,3月SVB和瑞信事件暴露海外银行业风险,美联储暗示加息进入尾声,市场对下半年降息的预期再起;三是地缘局势持续紧张,“气球事件”等再次引发中美争端。整个一季度,上证指数、深证成指和创业板指数分别上涨5.94%、6.45%和2.25%,港股表现略弱于A股,恒生指数上涨3.13%,以人民币计价的港股综合指数微跌0.10%。
在宏观经济缺乏自上而下景气线索的背景下,主题行情活跃。ChatGPT引爆人工智能主题,A股计算机、传媒和通信板块涨幅位于所有行业前三,中信分类下的行业指数分别上涨38.70%、34.23%和28.88%。港股与AI相关的标的偏少,但低估值国企较多,“中国特色估值体系”主题在港股体现更为明显,一季度涨幅最好的两个板块是电讯业和能源业,分别上涨21.24%和16.02%。存量资金格局下,与主题暴涨相对应的是部分板块的回调,包括经济复苏线索、受损于中美关系波动的板块等,其中A股表现最差的行业是地产业和消费者服务业,港股表现最差的行业是医疗保健业和地产建筑业,均有个位数的跌幅。
报告期内我们减持了受主题催化涨幅较大的电子、软件和通信等科技股及部分能源原材料个股,增持了食品饮料和军工等行业的股票。