一、无惧降息预期回落，黄金创出历史新高

上周美国3月ISM制造业PMI与3月非农就业数据大幅超出市场预期，市场关于美国年内“软着陆”的预期进一步加强。今年以来，由于美国经济的韧性不断超出市场预期，年内美联储降息的预期从7次修正到不足3次。

之前的文章中有提到，黄金价格往往与美国实际利率及美元指数呈现负相关。但是，近期黄金的强势与美国实际利率、美元指数上行显著背离。3月以来，黄金接连上涨，并不断创出历史新高。

二、黄金“逆规律”上涨的可能原因：央行增持与二次通胀预期

在价格暂时突破传统实际利率框架后，黄金上涨的逻辑主要有央行持续增持黄金、二次通胀预期等。

（1）地缘政治事件持续发酵，部分央行持续增持黄金，该趋势或抬高了黄金的价格中枢。

黄金与实际利率的负相关性自2022年后被打破。受地缘政治事件影响，一些央行开始对此前持有的海外资产进行分散化操作，增持黄金就是重要的分散手段。比如，我国央行从2022年11月开始连续17个月增持了黄金，该趋势或许还将有所持续。

（2）投资者抢跑“二次通胀“预期，主要商品普遍上行。

瑞士央行降息、英国央行释放明确降息信号、日本银行退出负利率后依然释放将维持宽松的姿态，预计主要发达国家或将进入降息周期，全球流动性将边际转向宽松。

2024年1-2月，美国CPI连续超出市场预期。尽管通胀超预期存在季调因子等技术性解释，但在美国经济韧性十足，全球流动性边际转向的宏观背景下，部分投资者开始对“二次通胀”进行下注。

三、黄金短期或有调整压力

本轮黄金上行的过程中出现了两个明显的特征：

（1）黄金ETF持有量与价格背离，说明部分投资者并不认为当前黄金的价格上涨具有可持续性。

（2）黄金的交易情绪已创出近十年的极端水平，过去经验显示，触达该极端情绪后，黄金往往会有阶段性调整压力。

此外，支撑黄金持续上涨的动能或将有所衰减。部分央行购金的行为预计将会在当前全球地缘冲突频发的环境下有所延续，但发达经济体是否出现二次通胀需要不断的数据验证。目前来看，除了美国之外，其他发达国家去通胀进展顺利。对于美国来说，通胀仍在下行趋势中。若美国通胀数据出现超预期下行，“二次通胀“预期带来的抢跑商品交易可能会瓦解。

好了，今天就这么多。

数据来源：

中国证券报，20240408

#黄金大跌！如何应对？#

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