我们对于未来保持乐观心态，主要来自于：对中国经济未来有信心、当前估值水平具有性价比优势、自律且成熟的基本面投资流程。

01 9月市场回顾

9月A股和港股市场小幅调整，股指出现小幅分化，上证指数微跌0.3%，沪深300跌2%，创业板调整幅度大于金融大盘类的上证50指数。香港市场表现弱于A股，恒指全月下跌超过3.1%。本月市场整体呈现一定超跌特征，在上月悲观情绪释放后下跌动力明显趋缓，两地市场均呈现成交显著萎缩。9月北向资金继续净流出374亿，较上月明显减少。

8月有更多经济数据体现出经济活动的改善。

从生产端看，2023年1-8月，规模以上工业企业利润同比下降11.7%，但8月单月规模以上工业企业利润同比增长17.6%，单月利润增速自2022年7月以来首次转正，其中边际改善最明显的是制造业利润。另外8月制造业PMI产成品库存指数为47.2，继续处于收缩区间，工业企业的库存继续下行，工业品供需关系继续处于改善过程中。

图1. 中国工业企业利润总额（当月同比）

数据来源：Wind

从需求端看，8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较7月增速改善2.1%。价格数据方面也体现出需求的改善迹象，8月CPI同比由负转正，PPI降幅进一步收窄。

图2. 中国社会消费品零售总额（当月同比）

数据来源：Wind

02 市场展望

8月多项经济数据出现持续改善，积极因素正不断积累。我们认为现在市场处于震荡和反复磨底的过程中。从市场成交数据来看，换手率已经处于近来年比较极端的位置，卖盘压力在前期释放较充分。我们看到有更多机构注意到中国资产处于明显的价值洼地。高盛9月发布的一份报告指出，当前MSCI中国指数和沪深300指数动态市盈率分别仅有10倍和11倍，分别低于五年均值18%和11%，与发达市场和除中国以外的新兴市场相比也处于历史区间低位。从我们近期与海外机构投资者的交流来看，很多机构虽然会表达出对中国经济的担忧，但同时也认可中国资产低位带来的吸引力。

03 我们对于未来保持乐观

首先，是对中国经济未来的信心。长期来看，我们电气化方面有遥遥领先的光伏、风电、新能源车等领域；在下一轮经济增长引擎的智能化方面上，技术的追赶和应用层面的优势也不可忽视。此外，统一的内需市场、完善的工业产业链配套，都为投资人挖掘个体亮点和机会提供了很好的土壤。9月下旬华为推出重磅新品，向世界展示了技术突破的决心和实力。疫后复苏以来，各项数据逐渐好转，而市场在短期资金卖盘压力下不断下行，并没有体现出基本面的改善趋势。投资人将长期担忧转化为短期化行为，这样的预期差应该会给我们带来长期的投资契机。

第二，当前整体估值处于较低水平，具备性价比优势。如果以体育运动来类比投资，投资过程中仅通过尽量多打制胜球或者尽量少打失误球，都不足够产生长期可持续的超额收益，我们需要在两者之间取得平衡。霍华德·马克斯在2022年11月备忘录《究竟什么才是真正重要的？》中也写道，卓越投资的关键特征是不对称性，即上涨空间要明显大于下跌空间，经验丰富的投资人改变概率分布，让较差结果的部分小于较好结果的部分，向正面方向倾斜。我们相信组合主动承担的风险是经过分析的，也只有承担这样的风险才能带来未来的回报。

第三，具体来讲，上述策略正是通过自律且成熟的基本面投资流程来完成。我们选择有竞争壁垒的企业，这些企业不仅能够享受行业发展的增速，自身在技术、市场、产品等各方面的领先地位，也为其实现跨越周期和超市场预期的增长提供了支撑。我们的工作就是通过不断跟踪和分析，持续挖掘更多这样的投资机会。

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风险提示：本资料不作为任何法律文件，所载观点均为当时观点，不代表泉果基金对未来的预测，所载信息仅供一般参考，前瞻性陈述具有不确定性风险。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资人注意基金投资的“买者自负”原则，在投资者作出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。敬请投资者于投资前认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》及《基金产品资料概要》 等信息披露文件，全面认识基金产品的风险收益特征和产品特性，自主判断基金的投资价值，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和自身的风险承受能力相适 。基金投资需谨慎，敬请投资者注意投资风险。