对于本产品,我们一直关注周期资源品的景气度投资,无论是双碳背景下产能受限估值提升的传统周期品,还是新能源方兴未艾背景下需求大幅增长的新兴周期品,亦或是全球去美元化大背景下逻辑越行越顺的黄金,我们认为都有成长性可以挖掘,都有景气度可以投资。产品成立至今一个季度有余,整个一直保持较低仓位运行,主要源于经济强复苏预期落空,周期板块(有色、化工、煤炭等)出现了无差别的大幅回调,控制仓位成为了回撤控制的较好选择;而在仓位控制的同时,持仓、标的选择更多偏向于自下而上的一些品种,比如化工、有色里的新材料标的,此外煤炭、石化等防御品种亦成为我们加仓的主要品种。但站在当前时点,我们并不悲观,我们认为在经历了大幅回调后,周期板块风险已释放较为充分,目前胜率及赔率都到了比较合适的位置,具体说来:
1、传统周期品:我们在二季度虽然对整个顺周期品种较为谨慎,但仍保留了一定仓位的铜铝配置。铜铝基本面一直不差,一直创新低的库存便是最好佐证,市场更多的计价了国内房地产下滑对铜铝需求的中短期影响,却忽略了新能源蓬勃发展背景下铜铝新增需求的巨大潜力,二季度价格及股价的回调更多源于情绪因素而非基本面因素。此外未来3-5年时间维度,伴随着铝产能天花板的见顶及铜矿增速的回落,我们相信铜铝的价格弹性及对应标的的盈利弹性将超所有人预期,后续配置中我们亦将择机加大对铜铝标的的配置力度。而二季度顺周期品种中,我们较多的配置了煤炭、石化等品种,虽然二季度煤价、油价阶段性承压,但对应标的股价表现出来的韧性及弹性仍超出了市场预期。我们一直强调供在给侧改革及双碳背景下,传统能源价格中枢及盈利稳定抬升,及资本开支的减少和分红比例的提升,以上两点大概率将带来估值的提升。随着能源转型背景下传统能源的稀缺性逐步得到市场的认可,我们不认为已经高光了几年的煤炭此后再无机会,我们亦不认可市场将今年油气资产的良好表现完全归功于中特估加持。煤炭油气所代表的传统周期品,特别是产能受限的周期品,其高光表现或许才刚刚开始。后续配置中我们会持续关注此类资产投资机会的挖掘。化工由于前几年的超高景气,不少子行业将面临未来几年产能大幅扩张带来的价格及盈利压力,但白马龙头凭借自身成本优势有望进一步抢占市场及不断夯实及抬升盈利底部,这类标的在充分调整后是我们关注的重点。二季度末开始涨价的化肥、地产链等品种在我们眼中具备一定的博弈参与价值。
2、新兴周期品:二季度我们较多的配置了一些自下而上的新材料品种,无论是即将进入产业验证的真空玻璃和玻璃背板,一直保持较高景气度的OLED相关材料,还是和芯片相关的金属软磁及半导体材料等,在我们的持仓结构中都可以发现身影。中短期维度在顺周期品种缺乏系统性机会时,新材料的配置可以提供较好的防御价值及不错的弹性,而长期视角,新兴产业的爆发一定会对应材料端的机会崛起,无论是横空出世的AI还是即将触底的消费电子,再或是新技术层出不穷的新能源,一定不会缺乏新材料的投资机会。对于此类标的,我们认为不仅仅是在二季度,在以后的配置中也会占据较高比例。除了自下而上的新材料,我们认为新能源金属特别是碳酸锂后面亦将再次迎来布局机会,锂价格这两年的巨幅波动使对锂概念股的博弈尤为严重,锂价格超预期上涨未带来股价的良好表现。站在周期视角,价格的理性回归及筑底企稳也许才是促使锂概念股及新能源车产业链再次上扬的关键,而我们相信广州期货交易所的锂期货面世及产业链的回归理性将促使这一过程有望下半年达成,上半年硅料价格的回归已促使光伏有了一定表现,下半年及之后锂价的回归使我们对锂概念股亦抱有期许,我们相信锂的大周期远远还没走完,其投资机会未像市场认为的那样已然到了尽头。
3、贵金属:二季度美国迟迟不可见顶的经济数据及联储尚有两次加息的预期暂时打乱了金价上涨节奏,但短期加息尾声、实际利率面临见顶回落,中长期全球去美元化逻辑正逐步兑现,贵金属牛市尚未止息。我们无法判断联储到底还会有几次加息,和美经济数据究竟何时见顶,但我们相信随着每一次加息的落地,加息即将结束的预期将越来越为强烈,贵金属的逻辑将越来越为顺畅,而次轮诸多贵金属标的不仅仅面临价格抬升的良好局面,亦将享受产能产量提升带来的盈利弹性,由此无论是行业层面,还是标的层面,我们对这轮贵金属牛市抱有更大的期待及期许,后续我们将继续增加贵金属的持仓比重。