2019年10月25日，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，迄今四年有余，基金投顾业务已走过一轮牛熊。当前市场正处熊市底部区域，投资者普遍亏损。投顾业务为投资者提供了哪些帮助，旁观者的所见所闻和参与者的实际所得，有较大差异。

近日，中欧财富和天天基金联合编写的《基金投顾业务发展白皮书（2023））》（以下简称《白皮书》）正式发布，为我们提供了新的视角。《白皮书》不仅涵盖海量信息，也蕴含着丰富的投资实践，是照亮自己的一面镜子。今天对《白皮书》进行一下解读，希望能对大家有所帮助。

一、正衣冠之镜：认知自己

《白皮书》的调研问卷，覆盖中欧财富APP、天天基金APP、蚂蚁财富号社区、同花顺和雪球基金APP，共收回约1.2万份有效问卷。经大数据整理后，包含着不同状态投资者的众生相。

图1：投资者普遍认为当前股基配置较重，债基、货基配置不足

来源：基金投顾业务发展白皮书(2023),下同

参与问卷调研的1.2万名投资者，普遍认为当前自己的资产配置不太合理，高风险产品比例过高。在对市场周期缺少洞察的情况下，投资者对资产配置的感觉往往与市场周期相悖。牛市周期，投资者表现出风险偏好，嫌自己高风险产品配置少；熊市周期尤其是底部区域，则表现出风险厌恶，嫌自己高风险产品配置多。

合理的资产配置，应根据投资期限、投资目标、风险承受能力、股债资产当前估值等要素来确定。总体遵循“低位高配权益，高位逐步止盈，同步增配固收”的原则。资产配置环节不过关，就容易犯错误。太多的牛市“高买”，根源就是熊市时权益仓位配置不足。

图2：基金投资者对预期收益和可承受的最大亏损日趋理性

熊市环境中，投资者的投资预期普遍趋于理性，对收益和风险对等的原则有一定认识。从权益投资的视角看，年化收益率落在7-15%的区间是合理的，过程中要做好承受20%-25%乃至更大回撤的思想准备。权益市场的波动是客观存在的，波动并不一定等于风险。不承担相应的波动，就很难获得对应的预期回报。

权益投资想要提升投资体验，一种方法是争取把握熊市底部区域的配置机会。在底部区域布局，权益投资胜率可能更高、赔率可能更大。并且前半程相对处于低位，也许预期最大回撤也要低一些。很简单的道理：谁在熊市底部区域布局、拿得住，如果未来市场回暖的行情中，谁就更有可能获得更佳的投资体验。

图3：投资者对投资体验不理想的归因与改进措施总结

对于投顾来说，努力降低投顾策略组合的波动，是未来仍需要努力的方向。对投资者进行认知层面的引导固然重要，但事后补救不如在源头上把好关。前面“投”做得好，后面“顾”的压力就小。

投资者群体是有智慧的，要予以充分的尊重和信任。超过40%的调研对象认为坚持定投、保持在场是提高投资体验的重要措施。其次是避免频繁交易和不理性的买卖操作，再次是坚持逆向投资。优秀的投顾应努力为投资者赋能，助力投资者知行合一。

其他重要的因素还包括：认识自己，拿真正的闲钱去做权益投资；做好账户的合理配置，熊市里才能有资金逢低补仓。很少有投资者把希望寄托在“精准择时”和押对热门赛道上，这与前文讲的理性回报预期是相契合的。

二、相伴同行：选择投顾的理由

在基金投顾展业四周年后，投资者对投顾的认识进一步提升。有超过95%的受访者知道投顾，其中有超过一半的受访者体验过投顾策略。能为投资者创造价值，才有理由选择投顾相伴同行。投资实践中亟待解决的难题又有哪些呢？

图4：投资者对基金投顾的认知度进一步提高

从《白皮书》的调研结果看，当公募基金总量破万后，如何选择基金、如何构建体验良好的投资组合、如何进行投后管理，是困扰投资者的第一大难题。投资者希望具备专业素养的机构，能解决上述难题，为自己带来省心省力的“甩手掌柜”体验。

图5：投资者选择基金投顾的原因

除此之外，投资者选择投顾还有两个重要原因。一是认可投顾的陪伴与倡导的投资理念，二是希望借助投顾改变单只基金持有体验不佳、单只基金收益“可望而不可得”的痛点。从现实看，部分投顾组合的最大回撤与沪深300、偏股混合型基金指数相仿，虽然波动显著低于热门基金、赛道型基金，但仍与投资者的期待有一定的差距。想要不辜负投资者的期待，投顾首先自己要做到知行合一。

图6：用户近一年的投资体验，满意与不满对半开

熊市环境下，《白皮书》的受访者对过去一年的投资满意度呈现出对半开的分化态度。过去一年，A股市场整体先扬后抑，近半年的熊市环境让人感到压抑，沪深300、创业板等指数出现了局部新低的行情。上半年的投入与期待，在下半年都变成了亏损，投资者的不满是可以理解的。

图7：投资者选择基金与买卖基金面临的难点

投资者有不满意的地方，投顾就应当有相应作为。投资者希望投顾帮助解决的难点主要包括：何时买、买多少；未来如何止盈；浮亏的基金是走是留；如何根据当前的市场状态找到适合的基金配置方案；改变容易割肉或回本就卖的心态等。

从用户的期待看，通过组合配置降低波动的需求甚至高于获得更高收益。这可能是熊市环境中，投资者受近因效应影响，面对亏损账户，对降低浮亏有更强烈的心理诉求。不过从更长的市场周期看，降低波动往往与未来取得更好的收益密切相关。熊市回撤低，牛市跟得上，投资体验必然不会差。

图8：调研用户对基金投顾的期待和对业绩表现的要求

从业绩期待看，“跑赢指数”是普遍期待。我们曾提出过权益类组合的双重跑赢目标——跑赢沪深300指数、偏股型基金指数。《白皮书》的调研用户，近六成心怀同样的期待。另有22.6%的用户希望能保持在市场中位数水平。从我们的经验看，这个指标和跑赢偏股型基金指数差不多。

也有20%的用户要求排名同类基金的前20%。按以年度为单位长期维度看，这一诉求是不现实的。没有哪个单只基金，能年年稳定的做出这样的业绩。极其优秀的投顾组合，在运行多年后有可能会接近这个结果，但过程中的起起伏伏，必须是投资者要接受的。这一点可视为投资者的美好期待，也是基金投顾的自我鞭策。

三、投资者的记分牌：投资获得感

投资的赛场有两个记分牌，一个是投资标的业绩表现，另一个是投资者的实际回报所得。公募投顾的诞生，正是为了解决两个记分牌不匹配的问题。《白皮书》的第三章，对投资者获得感进行了翔实的分析与研究。从定义来看，投资者有没有赚到钱、赚得多不多，是最终影响获得感的关键性要素。

与基金投资社区、媒体宣传报道中的推崇单只绩优基金不同，投资者实际回报记分牌的关键，在有没有真实而足额地多赚钱。曾买过牛基，只是炫耀的噱头。实际所得与全局性资产配置、组合投资、有没有在市场低位足额配置、能否长期持有等息息相关。绝对不是“抓个牛基”那么简单的事。同一只基金，投资者买入时间点不同，仓位分配不同，申购、赎回行为不同，会带来差异极大的投资体验。

图9：熊市环境中，投顾资产的占比逐年抬升

从《白皮书》披露数据看，中欧财富平台用户投顾资产的占比呈逐年递增的趋势。熊市不执行逆向投资，做不到低位买入，净值亏损必然伴随资产占比的降低。投顾的长期陪伴，帮助大家慢慢建立理性思维，减少对熊市的恐惧，让认知与行动更靠拢一些。

图10：近1-3年基金投顾相比基金单品客群的获得感更高

投入资金总额增加，增加的资金又是买在熊市低估的区间，投资者的获得感提高是必然的。从最近1-3年的数据看，投资者的获得感，投顾客群要显著高于单品客群，这背后也与投顾对投资者行为的积极引导有关。

认知层面，投顾帮助用户面对市场涨跌起伏更加从容淡定；行动层面，投顾通过陪伴定投等方式，帮助投资者更好地优化投资行为。根据天天基金的数据显示，投顾用户的平均收益率在近一年、近两年和近三年均高于基金单品用户，分别高出7.4%、3.1%和5.3%。（数据来源：天天基金，2020/1/1-2023/9/30）

基金投顾是买方利益的捍卫者，关注投资者的获得感。在关注用户真实需求的同时，中欧财富也针对性地推出了一系列有助于提升投资者获得感的举措。

针对投资者普遍存在的资产配置问题，中欧财富年内推出了资产诊断的服务，帮助投资者对自己的持仓基金进行穿透式体检，并给出专属优化建议。

为了让陪伴更有温度，中欧财富尝试引入人工服务，借助理财师团队的力量，从持仓分析、资产配置、行情解读、基金诊断等方面帮助投资者。

图11：从3-5年的时间看，定投能让投资者更有获得感

为了实现知行合一，中欧财富通过发车陪伴的方式，帮助用户更好地坚持定投。中欧财富平台的用户数据显示，截至23年10月31日，参与跟投计划的用户收益率比普通买入的用户要高出13.1个百分点，计划留存率达71%。

基金投顾的未来是星辰大海，工作改进永无止境。熊市是检验投顾陪伴的试金石，坚定地与投资者站在一起，想投资者之所想，忧投资者之所忧，才能赢得大家的尊重与信任。提升投资者的认知，改善投资痛点，需要长久的恒心，需要心系投资者的真心。我们真心希望，随着时间的推移，在基金投顾的陪伴下，投资者都能在未来获得感满满！

备注：

1. 国内基金投资者及投顾客户调研由上海中欧财富基金销售有限公司组织实施。本次调研于2023年7月至9月开展，调研通过中欧财富APP、天天基金APP、蚂蚁财富号社区、同花顺和雪球基金APP，共收回12179份有效问卷结果。

2. 基金投资行为洞察分析基于中欧财富和天天基金平台上基金单品用户和基金投顾用户情况开展分析。数据统计期间为截至2023年10月31日的用户数据。其中，基金单品样本用户剔除了仅持有货币基金的用户以及持仓金额小于10元的用户；基金投顾样本用户剔除了持有货币基金组合超级滚钱宝类型以及持仓金额小于10元的用户。

3. 基民获得感指一段时间内投资者的收益金额除以期间投入的成本金额。其中，期间的收益金额等于资金的期末规模，加上期间的赎回金额，再扣除资金的期初规模、期间的申（认）购金额；而期间的成本金额则包括资金的期初规模、期间的申（认）购金额。基民获得感分析基于中欧财富和天天基金平台的认购量、申购量、赎回量和保有量等数据，从基金交易时点、基金类型、投资者类型等角度开展多维度分析。数据统计期间为2016年初至2023年9月末。

中欧财富本着勤勉尽责、诚实守信的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不完全等同于客户投资该组合策略的账户实际收益，不预示其未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

声明：基金、基金投顾组合的研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，本账号发布的言论仅代表个人观点，不作为买卖的依据。基金投资有风险，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益，并不构成业绩表现的保证。基金投顾业务尚处于试点阶段，基金投顾试点机构存在因试点资格取消不能继续提供服务的风险。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明，基于自身的风险承受能力进行理性投资。