2023年第一季度,主要宽基指数均录得上涨,TMT板块在AIGC主题驱动下表现遥遥领先,同时“中特估”、“一带一路”等主题阶段性发酵,市场资金面存量博弈背景下,原资金密集的新能源板块明显的流出资金,新能源板块一季度表现显著落后。本基金在一季度整体保持较高仓位,业绩回调幅度相对较大。
从披露的前十大持仓来看,本基金光伏相关个股持仓比例较高。目前市场对新能源尤其光伏方向未来增长预期分歧较大,悲观预期占据了市场主流。市场一方面担忧渗透率,一方面担心新产能释放,同时从未停止过对消纳的担忧。对于这几个问题,我们的判断如下:
关于渗透率:目前光伏和风电各占全球电力供应的5%左右,而电力消费占整体能源消费的比例约30%。社会进步带动能源需求总量还在小幅增长,并且随着电气化的持续提升,未来电力占能源需求总量的比例会持续上升,逐渐成为主流能源构成。按照“终局思维”,目前光伏发电的渗透率不足3%,且这样的测算还未充分考虑科技进步对电力需求的拉动作用。
关于产能释放:过去十几年光伏行业从未停止过高速扩产,这两年扩产速度有所加快。我们不会因为汽车价格下跌而持续不断的购买汽车,不会因为建材价格的下跌持续不断的造房子,但在进入“平价”阶段后,光伏是供给加速能有效推动需求加速的行业,这是光伏储能与大多数制造业最大的区别。当然,可能会出现光伏制造环节短期盈利的短期快速向下波动,但这意味着下游电站将出现短期盈利的快速上升,进而刺激装机热情,快速修复制造环节的盈利能力,在高度市场化背景下,这种状态维持的时间是短暂的,行业长期会在“经济性”的驱动下重新平衡。我们不能按照其他行业的经验去线性外推供给量的大幅增加必然会带来盈利“一地鸡毛”的状态。
关于消纳:近几年储能技术快速进步,成本也在持续下降,都有助于提高风光能源消纳天花板。随着碳酸锂价格下降,2023年电化学储能成本快速下降,此外电解水制氢的成本也在快速下降。
整体来看,我们认为光伏行业的短中长期基本面扎实,目前估值水平按照悲观预期演绎,整体处于“弱预期强现实”状态,中长期投资性价比高。
新能源汽车方面,春节后2-3月终端产销数据符合预期,但在车企降价前提下新增订单表现依然平淡,叠加传统燃油车促销等事件影响,市场对行业景气度预期不断下降,进一步演绎产业链各环节竞争格局恶化与出清提速逻辑。展望未来,整车环节的洗牌仍会继续,但部分电池材料环节已经接近行业出清,且估值也经历了充分调整,长期价值显现。