2022年上半年,香港市场内外交患,市场波动剧烈,恒生指数下跌6.57%,恒生科技下跌14.12%,虽在全球主要市场表现中位列前部,但走的过程可谓惊心动魄。
本基金主要投资于港股互联网板块,在经历过去近6个季度的下跌之后,于本期迎来些许曙光。在政策风险释放较为充分之后,市场的关注重点越来越回归到公司的基本面上。回顾上半年,在1季度前半部分,经济与互联网行业已经表现出一定的复苏迹象,然而自2月底开始的疫情反复、中美审计分歧、俄乌战争等外界不利因素打断了这一进程。在3-4月上海疫情最为艰难的时期度过之后,行业在5、6月份又重新回到复苏进程中。
我们认为当前中国互联网公司有着较高的投资性价比,因为整体板块的估值处于相对较为底部的位置,而业绩基本面处于不断改善的通道中。从资本流动的角度来看,中国互联网公司吸引者全球投资者的价值一直是其相对于美国同类型公司的更高的成长性,这一优势虽然随着中国经济的放缓而有所降低,但仍然存在,我们认为随着中国经济的恢复,中国互联网公司的投资价值也会重新得到认可。恒生指数与恒生科技指数在2季度于全球股票市场低迷的环境中较为优秀的表现能够验证我们这一判断。
我们对于行业基本面的预期与1季度一致,即认为今年互联网公司的业绩大部分呈倒U形走势,下半年会大概率优于上半年,因此我们认为香港市场自3月超卖之后的反弹行情能够随着基本面的改善而持续。我们对于市场从中性态度,也转为更加积极的乐观态度。
互联网公司因其规模效应而有着极强的经营惯性,在过去一年的强势政策之下,市场似乎忘记了这是一个近乎永续经营且有成长性的行业,且当其增速放缓时,公司能够释放的盈利也是其他类型的公司难以比拟的。我们认为未来三年互联网行业复合增速大概在10-12%(参考pc时代后期移动互联网爆发之前互联网公司的成长性),考虑到近期互联网公司一系列降本增效的措施,可能体现在公司利润端的增速还会更高一些,在当前这一估值较为底部的位置,这个成长性是我们可以接受的一个安全边际。