#商品“风来了”，布局有妙招#大宗商品是多元资产配置组合中不可或缺的一部分，大宗商品的价格表现直接决定了周期股的表现。大宗商品种类繁多，各类商品的价格蕴藏了大量市场信息，因此，对大宗商品的分析研究尤为重要。

大宗商品兼具商品属性和金融属性，黄金还兼具货币属性。商品属性反映的是作为实物的供需结构；金融属性指的是商品作为资产为其持有人提供保值、增值和资金融通等功能的属性。

降息预期+需求侧抢跑，是大宗商品走强的首要因素：

1）截至3月底，市场已普遍预期美联储、欧央行、英国央行在内的全球主要央行最早或在5-6月份开启降息，流动性宽松交易持续演绎；

2）降息一方面带动金融条件放松，直接利好各类风险资产，大宗商品最为受益，另一方面或带动2024H2全球经济触底回升，对应大宗商品需求向好，市场提前交易下半年经济复苏的“二次通胀”。

3月以来大宗商品周期复苏，以贵金属、工业金属以及原油商品领涨。本轮大宗商品上涨初期主要交易美联储降息预期，大宗商品抢跑美联储降息提前上涨。但随着美联储降息预期不断推迟，大宗商品价格却仍然保持强势。究其原因，主要受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动。

一方面，历史上美国大选年，美国当任政府都有动力维持较好的经济，因此倾向于财政扩张，而财政扩张的必要条件是增加债务规模。2024年1-2月，美债供给过多，美元信用持续透支，导致美元内在价值贬值，黄金等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比凸显。

另一方面，工业金属广泛用于制造业生产，当前全球制造业活动增加，推动工业金属价格上涨。从消费结构来看，随着新兴产业的发展和产业结构的转型升级，对铜铝等工业金属需求有明显拉动，库存平均水平仍处较低状态下，铜铝领涨工业金属类大宗商品。此外，尽管以色列与伊朗之间的紧张局势有所缓和，但任何冲突的升级都可能迅速推高油价。

全年维度看，大宗商品为代表的上游周期品，仍然具备较大配置价值：

1）金融条件有望继续放松：欧美主要央行转向是大概率事件，最早或发生在二季度，流动性宽松有望持续演绎，从金融属性上对大宗商品提支撑：

2）需求侧或迎来复苏：全球经济复苏尤其是制造业修复，有望带动对铜、油等大宗商品的需求，但时间点可能要在下半年才能较为明显；

3）供给端仍然受阻：与此前周期不同，本轮周期中油气、金属采矿等周期品长期资本开支不足，供给端或持续构成约束，对周期品价格中枢构成支撑。

大宗商品细分领域有较为明显的轮番占优特征，这些行业和板块往往依次到达超额收益高点。当下供需层面和货币流动性层面都为大宗商品价格上行提供了有利支撑，后续关注大宗商品轮动表现可能带来的上涨机会。

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