投资回顾

回顾4月份股票市场的表现，大盘价值相对抗跌，小市值风格指数大跌。行业维度，食品饮料、家电和商贸零售跌幅相对较小。代表价值、稳定、成长、周期、消费风格的主要指数的TTM估值分位数都处在历史偏低的位置，距离极值在10%左右分位，有的更近一些。反应出市场的估值水平越来越有安全边际，如果市场进一步回调，从中长期看，可能会带来高胜率和高赔率的系统性机会，但筑底的过程可能较为复杂。市场悲观的情绪来自于美元上涨，汇率波动，国内4月PMI等宏观经济数据较弱，疫情防控对经济活动和各个产业供应链的制约。上海疫情主要发生在4月份以后，对企业盈利的影响会体现在中报里，盈利预测下调不充分。从2021年初这一轮企业盈利周期见顶目前有5个季度时间，历史规律上看可能调整时间不够，另外叠加疫情防控等因素，悲观的投资者会觉得投资机会还需要等待投资逻辑和风险事件最终落地。但是从股票估值分位来说，钟摆已经从过度乐观一个极端走向了过度悲观另一个极端。投资者对成长股、消费股、制造业和价值股都从负面角度在定价上给予了较为充分的反应，如美债收益率上行对成长股估值压制，疫情防控对消费、投资、制造业都造成负面冲击，担心盈利预测会大幅度下调，并担心疫情控制住后基本面恢复的韧性和弹性。关于价值股市场担心稳增长的力度可能不及预期。总之，股票市场越来越具有安全边际，虽然确实有些不确定因素没有最终落地，如国际关系、疫情防控等等。但相信估值均值回归的必然性，回归的幅度有多大，取决于基本面恢复的力度。

基金布局

目前行业配置比较均衡，随着市场调整幅度的加大，会逐步增加结构上的弹性。如非银包括券商和保险目前估值分位在历史极值的位置，安全边际足，可能在市场见底反弹或者反转的初期表现出较大的弹性。在公司质地、产业趋势、公司景气度和估值的综合考虑上，随着市场的调整，公司质地和估值上同时符合标准的公司越来越多，一些行业和公司景气度还需要重点跟踪和等待。但我们相信又有好价格又是好公司的机会是值得充分把握的，我对股票市场越来越趋于乐观。

经理行业观点

一、金融

从一季报来看，金融几个子行业银行较好，券商和保险都较差。龙头券商靠衍生品拉回来一些投资收益，但整体景气度不佳。随着股票市场的调整，自营占比高和有财富管理投资逻辑的券商股估值已经调整到非常低的位置。一季报利空和一些公司配股落地后，如果市场有反弹，可能会有较大的弹性。

宽信用、稳经济是今年最核心的银行板块主线逻辑。观察社融和信贷投放改善的幅度。经过几年大力化解和拨备计提，风险是局部的，整体资产质量继续向好。在市场找不到无政策压制，景气度上升同时估值又合理的进攻板块时，预计银行股有相对收益。但当策略由守转攻后，银行股的弹性不足。银行股的表现和地产放松的力度、消费需求恢复等宏观经济变量对资产质量预期影响相关度较高。

二、养殖

4月生猪价格环比上涨，仔猪价格环比上涨幅度更大。养殖股的投资逻辑是产能去化和出清幅度越大，未来弹性越可期。所以猪价在底部磨底时间越长，投资逻辑越顺畅。所以生猪价格的较早反弹会影响投资者对新一轮周期猪价上涨的高度。目前一线养殖股按照2022年出栏量预期头均市值在4000多元，二三线养殖股在2000多元，都低于历史头均市值均值，估值较为安全，但向上弹性还需要动态跟踪一些重点数据。

三、高端白酒

高端白酒的产品属性和竞争格局毫无疑问是消费品里最好的。根据2021年年报披露，前六家名酒企业占20家白酒上市公司收入比重83.4%，净利润占比更高，达到91.3%。白酒的投资逻辑是大众消费和商务消费消费升级高端化的过程。所以我们会保持对白酒的关注，但因为整体市场估值水平的下移，白酒股表现的比较抗跌，和历史熊市底部比较起来，白酒股的估值没有跌透，等待更好的可以超配的机会。

四、建筑建材

稳增长从投资逻辑上，基建投资排在地产前面，基本面上一季报建筑公司也好于地产产业链的建材公司。但从公司质地上，建材里有一些具有的优质标的。综合来考虑，我们都有在关注。

五、成长股方向

半导体板块：行业内整体景气度处于回落阶段，21年行业处于量价齐升阶段，22年设计端国产替代品种大部分处于以量补价阶段，其中景气度维持高位的主要是模拟芯片、新能源相关半导体芯片及军工半导体；考虑晶圆厂22-23年依然处于扩产高峰+国产比例提升，国产设备及材料端依然将维持高景气度，其中平台型公司经过前期调整，估值回落后有一定吸引力。

电动车板块：车企复工复产+碳酸锂下跌+龙头企业Q1业绩低于预期+欧洲数据低于预期，行业预计底部震荡。海外依然等待美国版购电动车减税补贴政策的通过：美国电动车税收抵免方案所在的大议案《重建更好法案Build Back Better》因为民主党内有分歧，参议院表决时间有所延迟，若通过有助于美国电动车加速渗透。4月欧洲电动车销量数据低于预期。4月受疫情影响电动车产业链排产预计下降5-20%，5月预计环比增长5-20%。欧洲4月已经披露的8国新能源车合计销量6.6万辆，同比下滑1%，环比下滑30%，渗透率为18.9%，环比下降3.1个百分点，低于预期（数据来源：Wind）。

光伏板块：前期因3月-4月硅料价格上涨，组件排产有所下修+美国对东南亚光伏进行反规避调查+疫情影响物流和安装而有所回调，回调幅度不大，当前位置继续观察，板块等待更确定的时机。

贲兴振履历：历任北京城市系统工程研究中心研究员，新华基金管理股份有限公司行业分析师、策略分析师、基金经理、基金管理部副总监，2016年7月加盟银华基金。现管理基金如下：银华优质增长（2016.11.02起）、银华混改红利（2018.5.22起）、银华行业轮动混合（2018.12.03起）、银华稳健增长一年持有（2021.2.3起）。 

银华优质增长于2006年6月9日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为14.55%、-25.14%、37.72%、60.37%、-6.68%、606.59%，同期业绩比较基准收益率依次为16.89%、-19.05%、29.45%、22.51%、-2.86%、194.09%。 

银华行业轮动于2018年12月3日成立，2019年、2020年、2021年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为50.28%、70.16%、-4.41% 、115.71%，同期业绩比较基准收益率依次为29.43%、22.61%、-3.12%、30.61%。 

银华混改红利于2018年5月22日成立，2019年、2020年、2021年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为32.59%、65.95%、-8.11%、54.27%，同期业绩比较基准收益率依次为20.09%、15.25%、0.50%、16.79%。 

银华稳健增长一年持有于2021年2月3日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-20.77%，同期业绩比较基准收益率为、-20.65%。

（以上数据来源：基金定期报告；截至2022.3.31）

市场有风险，投资须谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示

银华稳健增长选择将部分基金资产投资于港股通标的股票，或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。基金资产投资港股通标的股票可能使本基金面临港股通交易机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。

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