二季度国内外宏观环境分化。海外方面,美国经济的韧性超出市场预期,虽然欧美在高通胀叠加货币政策快速紧缩的压力下隐现衰退风险,且以欧美银行业为代表的部分风险点也已有所暴露,但美国经济在服务业的支撑下,就业、消费等数据持续超出市场预期,在一定程度上抵补了货币紧缩的压力,呈现出一定韧性。货币政策方面,美联储货币政策从“急加息”转为“观望期”。国内方面,二季度经济超预期回落,随着补偿性需求释放完全,二季度基本面开始大幅回落,居民部门持续去杠杆,社融增速大幅回落,消费、地产销售数据不及预期。企业持续主动去库,PMI跌落荣枯线,工业企业盈利承压。期间国内资金面维持宽松。
受上述因素的影响,二季度A股表现不及预期,宽基指数均下跌。结构性机会主要集中在人工智能相关度较大的TMT板块。
符合产业发展方向,具备核心竞争力和成长空间是选择企业的主要依据也是本产品对成长的定义。建立全产业链跟踪体系,看清细分行业本质,仔细研判景气度在产业链上中下游的传导,寻找景气上行周期的环节是本产品对景气的定义。
由于我们对股票市场中长期较为乐观,二季度依旧维持了合同约定相对较高的股票仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择,我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整:
一、新能源车行业:考虑到需求增速下降,行业内卷加剧,维持板块低仓位,主要布局受益于成本下降、议价能力较强的电池企业。
二、半导体行业:继续持有估值合理、产业进步不断超预期的国产设备和材料类企业,同时阶段性参与人工智能相关的芯片设计企业,并减持了供需格局恶化的功率半导体赛道。
三、国家安全领域:考虑到十四五军工装备需求明显提升,景气度阶段逆风不改行业长期需求,继续持有上游元器件、新材料,并增加主机厂配置。
四、人工智能领域:主要持有在AI技术赋能后,能够提升收入的垂直应用类软件公司。
展望三季度,预计海内外宏观分化仍存,程度或有所收敛。海外经济失速风险可控,国内稳增长政策或有望陆续出台。海外方面,随着美联储维持货币紧缩,以及信贷条件进一步收紧,依然制约美国经济基本面的修复空间。不过因为美国积累的较高的超额储蓄尚未释放完全,居民资产负债表较为健康,以及服务业尚有一定的修复空间,就业依然保持韧性,经济失速的风险不大。国内方面,6月中旬的国务院常务会议指出“必须采取更加有力的措施”,从“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险”四个方面研究和提出政策措施。7、8月份“稳增长”政策有望加快落地,或可阶段性支撑基建、地产,缓解经济阶段性下行压力。
当前A股估值处于历史相对低位,结构性低估情况较为明显,同时货币政策相对友好,PPI即将触底,工业企业利润增速阶段性见底回升,股票市场或具有较强配置价值。操作方面,除了新能源、高端装备、新材料、人工智能、军工在内的一些长期高质量发展的方向,也会阶段性关注受益于国内经济复苏带来的盈利弹性品种。