A股部分:
经济方面:从2020年初国内疫情得到控制后,经济复苏明显,2021年一季度见到增速的高点,后续增速持续下降,今年上半年疫情的影响使短期经济承压。后续随着疫情逐步得到控制和国家出台的各种稳增长政策逐渐见到效果,经济有所回暖。9月PMI指数为50.1,连续两个月回升,且回到荣枯线50以上。今年总体经济下行压力还是比较大,明年经济可能会相对好一些。往后看更长的时间,经济增速仍大概率面临下行压力。我们也还需关注新的变异株的变化情况。
业绩方面:2022第二季度受到疫情的影响,全部A股非金融公司的净利润累计同比增速回落到5.6%。2022年经济下行压力较大,上市公司下半年的业绩可能也预期不佳。拉长看,经济增速下降是大趋势,多数公司的业绩增速预计都会回落。代表性的成长股由于仍处在自己的成长期,成长性大于周期性,预计后续主板公司的盈利增速将会回落,主板和创业板的业绩增速差将有利于创业板。
估值方面:经过前期的调整,不少成长类资产的估值已经出现回落。我们看到目前TMT四个行业的指数的估值仍在十年历史较低位。考虑到目前的无风险利率是过去10年的低位,中证TMT指数的风险补偿已经高于2018年底的位置,来到过去十年高位,当前位置的TMT类资产是非常有吸引力的。不仅仅TMT类资产,整个A股权益类资产的风险补偿都来到了较高的位置,权益类资产变得很有吸引力。
无风险利率方面:2022年CPI总体逐渐上升,至7月录得数值为2.7%,为年内新高,8月小幅回落至2.5%,总体符合预期,CPI在中国暂时不是问题。PPI在2021年10月录得13.5%之后持续回落,2022年8月的数值为2.3%,连续10个月回落。未来市场普遍预期PPI持续回落,今年由于俄乌冲突导致油价飙升可能会导致PPI走势会有些波动或者影响回落的速度,但预计不改变回落的大趋势。2021年12月的降息降准之后,2022年1月份10年期和1年期国债利率出现下行,2月份又稍有上行,之后大致保持平稳,至7月份又有所下行,8月份继续下行大约0.15%,9月份又回升0.1%左右。后续稳增长压力增加,无风险利率仍有继续下降的可能,但受制于美联储加息的节奏,具体操作仍看央行的选择。
风险偏好和风格方面:今年年初由于多方面因素的影响,市场出现下跌,至4月底,创业板、科创板引领市场反弹。7月初见到高点后又出现回调。美联储加息预期的降低、中国稳经济看到效果和地缘政治紧张的缓解可能有利于风险偏好的企稳和回升,但目前这些因素都处于纠结当中,市场风险偏好较低。拉长来看,股价主要还是由业绩决定的,所以我们需要寻找那些真正的成长股。我们认为当前位置成长股应该是机会大于风险,继续看好。
港股部分:
港股今年也出现了较大调整。
港股这边我们重点关注的是A股稀缺的、能代表科技创新类的成长股,主要分布在TMT、医药等领域。除了以上A股部分已经讨论到的因素之外,港股,尤其其中的科技股还会受到美国加息预期、北水南流的规模和速度、汇率波动等影响。
港股的互联网巨头们因政策等多方面的影响,股价出现下跌
港股科技股目前的估值在历史低位。恒生科技指数本身是一个偏轻资产的科技指数,通常来说这种科技指数的PB应该偏高。目前它的PB仅2.2倍,可能是所有科技指数中PB最低的了。2021年这些核心互联网标的遭遇了政策、业绩和预期调整,2022年这些方面总体趋缓。基本面方面,部分的港股互联网公司的网络都有巨大的价值,当前只是政策的影响让这些网络价值的定价变得模糊。我们预期这些核心互联网公司的核心竞争力将保持。而估值方面则易受政策态度和风险偏好的影响。实际上今年的政策总体是往宽松了走的,政策会显著影响估值,政策偏宽可能带来估值回升。
投资策略:短期而言,考虑到业绩趋势和估值所处的情况,我们认为成长股目前已经非常具有吸引力。短期最重要的可能还是美联储加息节奏的问题,这关系到估值什么时候能够回升。疫情影响过去之后,我们仍然相对看好成长股中的部分优质公司,我们认为拉长看优质成长股在后续的行情中将展现出优势。后续配置方面我们仍将保持中高仓位,以A股和港股两地的创新类成长股为主。