回顾2024年一季度,A股在开年后先是一路下探并跌破2700点,创下三年以来新低,一方面虽然政策仍在不断推出,但是基本面的变化还有待观察;另外市场对部分金融衍生产品带来资金负反馈的担忧在加剧,因此整体承压。市场的弱势一直持续到2月初,直到春节前稳定资金入市,流动性改善叠加风险偏好修复,市场信心才重新回转,重要指数普涨,上证重回3000点。分结构看,市场出于避险需求集中抱团在低波红利资产,因此银行、家电、公用事业等行业跑出明显的超额收益。另外春节后海外大模型SORA表现惊艳叠加行业龙头业绩超预期,带动TMT成为市场反弹期领涨的方向,人工智能全产业链爆发,先是算力、应用、人形机器人等领涨,随后在芯片制作端卡脖子突破预期以及消费电子AI化趋势下,泛科技各分支均有轮动。其余板块普遍表现偏弱。
操作上,在消费方向,年初我们医药持仓略高,由于板块受地缘政治影响整体表现不佳,我们及时向农业、白酒、纺服等方向做了一些均衡,暂时降低了医药的配置静待机会;在科技方向,一季度我们在小市值方面暴露度偏高,受到一定影响,后续在市场反弹后我们逐步平衡了这个因子的暴露度,且加码了低位核心资产以及从行业维度增加了AI算力及其他一些业绩拐点期相对明确的低估值方向。
展望二季度,认为市场将在3000点附近继续维持震荡格局:一方面流动性风险解除后,政策或保持定力。且市场虽经历反弹,但估值整体仍处于低位。因此市场再度下探的空间不大;另一方面,短期看基本面数据仍然偏弱,或不支持市场的全面上涨。预计市场仍以结构性机会为主。4月A股将从业绩真空期转入季报期,预计短期市场焦点回归基本面定价,风格也会相对收敛,重点寻找一季报超预期的板块进行布局。另外近期出台政策较多,如大规模设备更新以及消费品以旧换新等,后续相关政策落地实施的情况也会对基本面产生较大影响。
消费方向:春节期间大众消费表现略超预期,后续可以关注一季度的业绩兑现情况。中期看,结构变化仍是我们持续关注的重点。比如注重性价比逐渐成为重要消费趋势:从行业龙头业绩高增,到量贩零食业态快速发展,可以看到一些具有强供应链能力和产品开发能力的公司进一步提升了市场份额。另外服务消费在居民消费支出中的占比提升也非常明显,背后主要反映了90后的消费习惯变迁,新生代在文体娱乐、出行等方向支出意愿明显更强。此外,医药板块一季度表现低于预期,主要受政策以及地缘政治的影响。从中长期角度看,老龄化带来的医疗需求提升是确定的方向,后续随着政策逐步常态化以及诊疗人次的恢复,板块有望迎来估值修复。
科技方向:从基本面来看,以AI为代表的新产业方向,需求持续超预期,相关供应链受益明显。在短暂的流动性风险平息后,这个方向所带动的通信、电子、计算机等行业重点标的大幅上涨,从大的产业趋势上看,AI侧仍属于全球共振的大规模投入期,不论是海外链条还是国产化链条,需求释放的强度和持续性都处于爬坡期阶段。另外,电新方向随着供给侧进一步出清也进入降价去库尾声,随着下游新能源装机、电动车销售以及电网建设和出海需求修复,板块总体的配置风险也进一步降低。展望二季度,新质生产力已成为全年确定性线索,我们将在此基础上围绕一季报业绩景气方向进行重点配置,我们认为不论是需求侧驱动逻辑还是供给侧收缩逻辑下的低位行业都应该有一定表现。