上半年宏观经济逐步从疫后“强复苏”转向“弱复苏”,板块上消费表现强于投资、服务业表现强于制造业。年初伴随疫情解封、消费场景快速复苏,工业企业生产回补,地产销售迅速回暖,信贷开门红表现强劲。3月地产销售景气度仍维持高位,但产业端开始出现需求不及预期的迹象,经济修复斜率开始放缓。进入二季度,年初的经济脉冲效应进一步退潮,地产销售转弱、信贷投放回落,经济内生性需求偏弱的症结显现。
政策方面,以3月降准为时间节点,上半年货币环境经历了先紧后松的过程。年初伴随信贷大量投放,资金面延续去年末以来的边际收敛态势,DR007价格上行到政策利率附近。3月降准之后,资金价格和波动率双双回落,资金面进入实质偏松环境。6月央行降息落地,在操作时点上相对靠前,体现了稳经济、稳预期的紧迫性。货币宽松先行后,市场对稳增长政策出台预期升温,政策博弈成为阶段性主线。
上半年债券收益率整体下行,半年末10年国债收益率相比去年末下降近20BP。年初,进入疫后修复期,市场对经济复苏预期偏强,叠加资金面边际收敛,债市利率出现小幅调整。3月开始伴内生性需求不足逐渐成为市场共识,“资产荒”逻辑继续演绎,收益率阶梯式下行。
上半年债券实质违约较少,但尾部城投负面舆情较多,市场风险偏好有一定下降。信用债供给延续偏紧状态,一方面由于信贷分流,但更主要是地产周期弱化和城投债务强管控造成信用扩张乏力。分类看,城投净融资规模较22年同期小幅下滑,产业债负增,是主要拖累。信用债收益率整体下行,信用利差和等级利差均有不同幅度的压缩。期限结构上,低等级陡峭化,中高等级则被压平。节奏上,1-4月的信用债收益率和利差快速下行,5-6月受阶段性止盈、降息等影响,信用债收益率降幅收窄,表现不及利率债。
一季度,本基金主要减持了短期利率债和信用债,相较去年末,一季度末产品杠杆和组合久期变化不大。二季度,本基金减持了短期信用债,相较一季度末,二季度末组合久期变化不大,产品杠杆有所上升。
2023年上半年权益市场总体上经历一轮波动的慢复苏,期间上证指数上涨约3.65%,但是沪深300指数下跌0.75%,创业板指下跌5.61%;市场结构出现显著分化,“中特估”、AI相关股票涨幅明显,但是同期中证消费指数下跌约12.4%。我们的产品权益部分始终坚持了行业分散的均衡配置思路,二季度更多的投资了与AI相关的硬件和软件公司,总体上获得了一定的正收益。
回顾上半年的投资策略,产品权益投资的行业始终比较分散,阶段性重点有对于以白酒为主的大消费,以AI软硬件投资为主的过程等。更重要的是,基金策略始终坚持从长期策略维度上布局大消费和科技成长类公司。力图寻找具备高速和长期成长优势的个股获取超额收益。不可否认,这一策略在本轮持续较长的经济下行周期和存量市场博弈的环境并不匹配。很多时候,我们均衡配置的结果可能导致行业分散后出现递次的下跌,组合弹性被显著对冲。而短期内缺乏明确经济动能和产业逻辑的大背景下,市场对于资金博弈、主题等更为敏感,这与我们追求企业长期成长定价的方式极其不一致。
针对上述问题,我们对投资策略和方法做出一些改进。其一是相对过往,更为看中周期环境对于板块的影响;其二是坚持寻找长期核心竞争能力的公司,但是在股票定价给与了更为苛刻的买入条件;其三是对于优秀商业模式和长期竞争力的公司给与更长的耐心,等待回报;其四是加强了对于我们能力圈范围内很多公司和行业的研究,但是较为谨慎的作出投资决定,更多是为未来储备可以长期跟踪的备选投资标的。相信我们的努力会在将来能够有所收获。