一季度,权益市场跌幅较深,创业板指数跌幅超过20%,主板也出现明显调整。节奏上,成长赛道股一路下跌,期间并未出现明显反弹;低估值大盘价值股,1月份表现出较强的抗跌性;春节后补跌;3月中上旬成长和价值无差别杀跌;3月中下旬开始,价值反弹较大。结构上,一季度大盘价值表现优于小盘成长。产业链看,上游资源行业表现优于中游制造和下游消费。
一季度,债券市场表现出涨-跌-涨的态势,具体来说,春节前债券收益率下行较快;2月到3月初,债券市场调整显著,收益率显著上行;3月中下旬开始,收益率再次下行。
权益市场一季度跌幅较深原因有四:第一、根本原因是国内经济处于下行周期阶段,企业盈利边际下行风险上升;第二、外部因素是美联储货币政策超预期鹰派,美债收益率上行幅度超过市场预期,一定长度上形成了对成长板块估值的压制;第三、重要原因是俄乌战争爆发,导致能源和农产品价格大幅上涨,推升中游制造业成本和全球通胀风险的进一步抬升,此外由此衍生而来的国与国之间的制裁对全球产业链造成二次伤害;第四、内在原因是国内疫情局部地区蔓延,特别是上海为代表的长三角地区的封控,短期对国内供应链冲击较大,停工停产对供需双方(生产和消费)都造成了较为负面的影响。
大盘价值股整体表现好于小盘成长的原因如下:第一、美债收益率上行幅度较大,对高估值形成压制;第二、稳增长是对冲宏观经济风险的主要力量,稳增长力度、方式、节奏成为支撑市场的重要力量,一季度以来稳增长主题(基建、地产产业链)相对收益较显著。
债券收益率上下行节奏,整体来看与宏观稳增长节奏较为吻合,宽信用节奏和力度较大时,债券表现出一定的调整压力;当宽信用的节奏和力度不及预期时,债券则表现较优。
二季度以来,大类资产表现整体分两个阶段,权益呈现V型反弹,债券表现较为平稳。
第一阶段:4月当月。该阶段权益在国内疫情压力和地产下行、海外地缘政治风险和通胀风险等多重打击下,指数层面进一步下行,其中成长风格下行幅度更大,年初以来跌幅更深,特别以新能源为代表的赛道型基金。这一阶段,消费板块表现也较弱,主要受国内疫情加剧影响;表现相对较为突出的是房地产基建银行板块。债券方面,该阶段整体资金较宽松,短端资金中枢略有下行,有利于杠杆策略,但弱经济基本面背景下债券并未出现单边牛市,主要源于市场对后期宽信用的担忧。大宗商品方面,整体表现仍然较强劲,原油价格因供给不足居高不下,短期仍有上冲风险,受此影响,其他能源价格上行幅度较大。
第二阶段:5-6月。该阶段权益市场持续反弹,且成长反弹幅度较大,主要源于以下几个方面:第一、1-4月权益呈现单边下跌态势,跌幅较深,短期有内在反弹需求;第二、宏观政策持续稳增长发力,贷款投放力度加大,融资成本下行,市场悲观情绪在稳增长政策的带动下边际逐步修复;第三、稳增长一揽子政策中,尤为凸显的是对新能源汽车行业的税收优惠和补贴,直接带动6月新能源汽车销量大幅上升,5月以来板块涨幅上新能源汽车表现最为优秀。此外,6月开始上海全面解封的影响,消费板块也有一定回升,但前期有一定比较优势的房地产基建板块,这一阶段表现较弱。整体而言,这一轮反弹时间顺序:新能源车—》风光电—》食品饮料—》农业—》医药;反弹幅度上:新能源板块》消费板块。债券方面,这一阶段整体呈现弱势震荡,主要担忧专项债发行扰动和经济边际修复。大宗商品在这一阶段仍以强势为主,6月中下旬海外通缩风险担忧情绪上升,表现有所转弱。