2023年11月，兴证全球基金走进复旦大学管理学院，为同学们带来一场以“一个优秀的研究员是如何炼成的”为主题的讲座。本次活动为兴证全球基金与复旦大学管理学院职业发展中心合作举办的投教活动，针对在校生群体，兴证全球基金经理陈聪分享了一名优秀的研究员应该具有的特质，也对在校期间可以进行的准备提供了建议。以下是他的讲座精华。

买方研究员和卖方研究员有哪些区别？

首先问大家一个问题，买方研究员和卖方研究员有哪些区别？先区分一下买方和卖方，买方顾名思义就是接受客户委托投资各类资产，实现信托关系下的投资收益，包括公募基金、私募基金、保险以及银行资管等各类机构。卖方在国内通常指的是券商以及国际投行，主要是为买方机构提供研究和其他支持服务。

陈聪，复旦大学数学与应用数学专业学士，美国密歇根大学金融工程专业硕士，现任兴全沪港深两年持有期混合型基金基金经理

买方和卖方研究员的工作模式是一致的，都是通过对公司、对行业、对宏观现象的理解和研究，产生一些能够决定投资的成果，这些成果为服务的机构产生价值，从而实现研究员自身的价值。但买方和卖方商业模式的不同，决定了买方研究员和卖方研究员职业的差异。 

二者的一大区别是服务的对象。买方研究员服务的对象是所在基金公司的基金经理，通常是几十个人的团队，你要将自己的研究成果推荐给基金经理。卖方研究员服务的是全市场所有基金公司的基金经理和研究员，一个合格的卖方研究员可能要有上千个客户。

另一大区别是人员配置。大中型买方机构通常研究部的人员配置在20-50个人之间，普通行业1-2个研究员，一些热门行业可能配3-5个人，部分冷门行业可能没有专属的研究员。但卖方不一样，一些大型卖方机构的研究团队有两三百人，一个热门行业可以配超过20人，一些中型卖方机构的研究团队往往也在百人规模。

这两个因素导致了买方研究员、卖方研究员和基金经理之间的关系是截然不同的。打个比喻，买方研究员与基金经理之间是一种“双向奔赴的长线关系”，卖方研究员与基金经理是一种“多箭头的短期关系”。

买方研究员与基金经理之间是一种长期关系，研究员给基金经理以研究支持，二者的分工独立，但拥有共同的最终目标，即为投资者负责。如果研究员看错了，你要有承担错误的勇气，要去持续跟进。

卖方研究员与基金经理的关系，相对更松散一些。很多个卖方研究员服务同一家买方公司，你需要脱颖而出，让大家注意到，所以卖方的研究通常更看重时效性，看重逻辑叙事。

一个95分的买方研究员是怎么样的？

一个买方研究员的基本素养是什么？我总结了几点。第一，过滤海量信息的判断力，因为买方研究员每天接触大量数据，你需要判断哪些数据是有价值的，是还可以深挖的。第二是寻找线索的自驱力和好奇心。比如一家之前在业内排名并不靠前的新能源车企出了一款新车，市场反馈很好，定价也很合适，大部分人可能会想等等看它销量怎么样，一个优秀的研究员会立即去调研，看它的供应链厂商下了多少单、看销售渠道的策略，多方信息结合在一起，可能就会很快得出一个对这家企业的大概结论。第三点是勇于推荐的决断力。第四点是看错后承担到底的责任心。

更进阶的，一个95分的买方研究员是什么样的？我从身边的一个真实案例里归纳出了几点。首先是工作量，这个真实案例中的研究员一年完成了80篇以上的调研纪要，包括公开交流、一对一调研、业绩会和专家访谈，生产了8-10篇深度报告，通常为20页以上内容扎实的PPT，包括新公司研究、老公司复盘及行业基本面拐点提示。20页的报告可能看上去不多，但每次研究员的汇报要面对包括基金经理、研究部在内的审视，报告其实是在1-2个月的调研之后、再花了半个月时间写出来的。另外，他还保持每周1-2次的外出调研频率，以及对持仓公司的每月数据跟踪及独立调研。

其次是研究的深度。买方是30个研究员覆盖1000只股票，卖方是300个人覆盖1000只股票，从人员比例上来说买方研究深度可能不如卖方。但我们看的不是这个角度，对于买方机构的重仓票的研究，你需要有领先于市场、所有卖方和其他买方的深度。如果一个买方研究员能对你研究的行业里三到五家公司做到足够的深度，基本就够了，大家都知道你对这家公司非常了解，某一天这家公司股价出现了无法理解的大涨或大跌时，大家都会来问你。做到这个程度，说明你的研究深度已经得到市场认可了。

怎么做到呢？分为跟踪和理解两个层面。在跟踪层面，首先你需要清楚，对这家公司的研究做得好的卖方前三名，并能够及时交流观点。其次，你需要掌握市场上频繁交流该公司信息的各类专家，定期了解专家的口径变化，包括付费的专家和公司内部人士。第三，你需要了解公司对外交流的管理层的风格，包括董秘、证代、投关，他们是保守型还是乐观型，根据他们历史上对外传递信息的兑现程度，来判断他们交流话语背后的真实含义。最后，你还要跟踪公司上游大客户及同行国内外竞争对手的情况，尤其是丢单或份额提升等重要信息。

在理解层面，其实考验的是悟性。你需要理解企业文化、管理层的能力、老板的底层思维逻辑，还有企业商业模式的本质，企业的超额收益取决于护城河的宽度，是牌照、网络效应、还是资源禀赋？另外，你还要理解竞争格局的变化，看得见的对手不可怕，但这家企业在看不见的地方有没有对手？这些东西都是可以从很多渠道验证和理解的，一个好的买方研究，应该要把每一点都覆盖清楚。

评判研究员能力的一个指标是转化能力，也就是他能创造的价值，我总结了一个简化的公式，创造价值等于胜率乘以赔率乘以投入的筹码量。胜率和赔率通常取决于你的研究成果，投入的筹码量一方面取决于你的表述能力和决心，另一方面取决于你在这个机构里与基金经理或投研团队在过往的经历中积累的信任程度。

我一直认为，一个优秀的研究员对基金公司实际产生的影响很可能大于单一基金经理。研究员的研究成果能影响到自己所在公司的基金经理，除此之外，优秀研究员的观点还很容易辐射到其他同行，所以研究员能撬动的能量是超过大家想象的。研究员的转化能力很重要。

如何在求职准备期打好基础？

对于同学们来说，如果想要成为一名研究员，如何在求职准备期打好基础？券商的研究报告是零基础入门的有效方式，你学习大量的券商研报之后，至少能学会研报撰写的基础框架。此外还有一些比较通用的研究角度，比如公司的商业模式，是属于周期、消费、科技还是制造，还有公司处于生命周期的哪一阶段，核心技术是否验证落地，有没有到产品放量、市占率提升的阶段，还是已经到了构建壁垒、维持行业格局的成熟阶段。还有一些基础的框架，比如公司研究的三个层次——短期看数据、中期看战略、长期看团队。

那如何进阶呢？我会建议大家选择一到两个感兴趣的主题深入挖掘。现在是信息平权的年代，大家要珍惜现在互联网上丰富的资源。我有一件印象非常深刻的事情，一个从业十多年的半导体行业资深研究员，在报告里面给我们放了两段网上的视频，讲的是先进封装的技术详解，这两段视频从内容的详尽程度、可读性、易理解程度，都远远超过我们行业内无论买方还是卖方研究的平均水平。现在这个时代，不一定只有专业人士的东西才是足够有深度的，大家可以获得的学习资源很多，如果你有很感兴趣的领域，一定可以找到足够的资源学习。

二点建议，不要忽视宏观的力量。在你未来的职业生涯里，你会被各种不可预判的宏观因素所影响，原本非常完美无缺的公司逻辑、行业逻辑，很容易被一个宏观因素打乱。不过我并不是说要去学习那些经典宏观经济的课程，实际上你要做的很简单，就是尽量贴近市场，你要知道世界上正在发生哪些事情。你可以关注新闻，我的习惯是找一些全球重要指数，包括股票指数、大宗商品、汇率，跟踪一段时间，至少每周想一下涨跌的原因，慢慢培养自己的认知。比如黄金持续上涨，美元指数持续下跌，这是不是反映了不同资产之间的相关性，这种现象出现的原因是什么，是美联储加息还是地缘政治风险导致大家对避险资产和风险资产之间的偏好的改变？这些知识你可能在课程里学过，但如果你没有长期在实际市场中的跟踪和感悟，可能未来很难很快地将它运用于实际工作中。大家在入行之前，多做一些准备，多思考一些，或多或少是有帮助的。

$兴全沪港深两年持有混合(OTCFUND|009007)$

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