大家好，我是牛哥。

近期统计局公布了5月PMI数据，无论总量指标还是分项指标都继续回落，进一步确认了国内经济的下行趋势。首先，5月中国制造业PMI指数为48.8，较上月回落0.4个百分点，连续第二个月在50以下。作为环比数据，PMI低于50表明本月经济情况较上个月变差，连续两个月回落印证了经济的走弱。

其次，供给和需求双双走弱。本月代表需求的新订单指数为48.3，较上月回落0.5个百分点，创今年以来新低。代表供给的生产指数较上月回落0.6至49.6，时隔三个月再次回落至50以下，也创下今年以来新低。同时本月企业生产预期指数继续回落0.6至54.1，表明无论是实际生产还是未来预期都较之前出现回落。今年一季度生产修复较快，2月生产指数一度回升到56.7的高位，但由于需求恢复不足，在一定程度上拖累了生产扩张，使得5月生产指数也降至50以下。

第三，价格指标持续走低，显示需求不足是关键问题。继前两个月双双大幅回落后，本月原材料购进价格指数和产成品价格指数继续回落，分别较上月回落5.6和3.3个百分点至40.8、41.6，两者都创了去年8月以来新低。价格是供求关系变化的结果，虽然当前生产很弱，但需求更差，因此价格表现如此低迷。

第四，就业状况继续变差。本月制造业就业人员指数由48.8回落至48.4，连续第三个月回落。在统计局公布的最新失业率数据中，虽然城镇调查失业率总体回落0.1至5.2%，但16-24岁青年人失业率回升到了20.4%的高位，青年人失业率问题依然较为严重。

综合来看，5月PMI数据表明我国经济在经历短暂回升后再次出现回落。同时需求不足是当前经济的主要矛盾，也正是由于需求不足、价格回落，因此企业主动减少生产、减少招聘、降低库存，导致整体经济状况出现恶化。展望未来，由于内生增长动力不足，预计经济会继续走弱，与此同时，4月中央政治局会议也指出“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，因此随着经济走弱，未来稳需求、稳增长政策出台的可能性也在提升。抛开经济面临的短期困难，包括人口老龄化、地产周期下行、逆全球化、居民收入偏低消费需求不足以及地方政府债务问题等经济发展面临的长期问题，也十分值得关注。

对于债券市场而言，经济再次走弱、货币政策保持稳健偏宽松，未来收益率或继续震荡下行。即便短期出台稳增长政策可能会对市场造成一定扰动，考虑经济面临的长期结构性问题，收益率也很难出现明显上升，债券市场机会依然大于风险。  

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