二季度,随着硅谷银行事件的快速解决,风险没有进一步外溢,整体信用市场的风险偏好开始逐步修复;另一方面,随着经济数据的韧性,联储加息的步伐也开始继续回到原有轨道上,5月,美联储将联邦基金利率目标区间再度上调25个基点到5%至5.25%的水平。虽然6月的议息会议上联储作出了暂停加息的决定,但加息显然还未结束,联储最新的点阵图显示市场未来仍有1-2次的加息。虽然当前市场对此并不买账,期货市场交易显示仅有最后一次加息,但前景仍不容过早乐观。
中资美元债方面,在硅谷银行事件后,信用资产开始逐步修复;但另一方面,随着地产板块的舆情再起,相关标的拖累整体高收益板块显著走弱。而中国经济的复苏不及预期也限制了信用资产息差的进一步收窄,整体市场在修复了前期较大失地后呈现震荡分化格局。目前投资级整体息差已经来到历史偏低附近,相较于美国投资级标的并未出现显著吸引力;而高收益板块在当前的整体宏观环境背景下也仍难言估值便宜,整体融资渠道的修复尚未开启,短期仅存在市场超跌下的交易型机会。整体二季度,中资美元债指数下跌1%,其中高收益下跌8.5%,投资级上涨0.3%。
展望下半年,我们认为加息已进入到尾声,整体美国国债的下行确定性从中长期视角上来看的置信度较高。但短期的波折不容小觑,整体美国当下的消费韧性仍较为强劲,核心通胀的下行或没有那么一帆风顺。因此,在整体组合的配置上我们将在极端行情下更为灵活去调整久期,同时力争整体组合的风险收益比在最优的水平。