$广发中债7-10年国开债指数A[003376]$

债券市场现在的高估值 ，借用富国基金星投顾雪花值领航员雨薇姐的文章中债—综合净价（总值）指数长期走势数据，我们能直观的感受到，当前的债券基金估值是处在自2002年以来的21余年的时间里的最高水平!

通过这张图，不知道能看到平衡之星文章的朋友们有何感想？下面平衡之星说下自己的感受。

首先，还是简单科普一下，中债—综合净价（总值）指数是个纯粹的反应我国债券市场价格波动的指数。这个指数是不包括债券利息和再投资累计收益的。

像咱们平时去拉绝大多数的成立时间较长的纯债基金的净值走势，不会像中债—综合净价（总值）指数这样上蹿下跳。原因就在于纯债基金的基金净值包含了利用债券价格波动使用各种策略包括杠杆赚资本利得，债券利息以及盈利再投资，这些东西综合在一起，就使得债券基金的净值波动相较于单纯的价格波动小了很多。

同时，我们通过这个指数能看到，指数一般会在95～105之间波动。这个数值区间的涨跌幅相对股票来说，着实要小不少。这就体现出了债券“上有顶，下有底”波动较小的稳健本色！

此外，通过第一张图，我们能明显看到，债券市场从2018年开始，单从价格波动的角度都可以看出，债券市场其实整体上这些年一直处在长牛行情当中。无论是股票还是债券，长牛行情一般都是呈现出有波动，但总体上涨多跌少 长期向上！并且2018年以后，债市的回调幅度大幅降低了。其中的原因，平衡之星觉得很复杂，但总体上来说，可以简单归结为两个最为重要的因素—宏观经济环境的变化和机构大资金的持续配置交易行为！

一、宏观经济环境的变化

宏观经济是个很宏大宽泛的话题。平衡之星尝试用宏观经济数据指标之王-GDP的角度来举例说说我的一家之言。

从上图我们可以看出，从1998年开始，过去20多年里，我国的GDP增速自2007年达到顶峰14.2%以后，就开始一路逐年往下走。2020年疫情爆发更是创下新低2.3%，2021年虽有反弹到8.45%，但随后2022年3%，2023年5.2%，相较于2010～2017好歹每年还有个7%左右的增长率，明显又下了一个台阶！

基于宏观经济分析做投资，做资产配置，有个非常出名的理论指导—美林时钟。在这套理论体系下，经济一般会经历：衰退→复苏→过热→滞胀再到衰退循环往复。但我们会发现，这套理论体系在中国目前是越来越不太实用了。 

比如说，在经济出现衰退期间，一般央行货币政策，财政政策都会偏向于宽松。货币政策的宽松咱们老百姓感受最深的就是银行贷款，定期存款利率下降！资本市场，债券的基准利率-10年期国债到期收益率也会往下走。利率就是借钱的资金成本。央行希望通过降低社会融资成本来刺激人们贷款买房，居民消费，企业老板从银行贷款，在资本市场发债券融资进行投资来刺激经济，使得经济走向复苏！

2020年疫情以后，除了2021年货币政策阶段性适当收紧以外，2022年，至今其实央行的货币政策总体上来说都是比较宽松的。但宽松的货币政策，充裕的流动性，资金从金融机构到实体经济的流通是不太通畅的。这点可以从反应企业投资扩张的社会融资规模增长乏力，存款利率一降再降，依旧抵挡不住居民存钱热情的现象可见一斑！近些年，在市场流动性良好，经济其实也还在增长的情况下，以沪深300为代表的大盘成长风格的股票依旧在经历长时间的大幅下跌。这在2015年以前是很少出现这种情况的。 

债券投资 ，偏弱的经济环境，持续的宽松货币政策是债市持续走牛最大的利好！经济从衰退到复苏中间需要的时间越来越久，就会导致大家对未来预期不会很高，投资就会趋于保守稳健，而债券一直是稳健投资的不二之选。

二、机构大资金的持续配置交易行为

无论是股票还是债券，长牛行情，大资金的持续配置交易行为是行情持续走牛最重要的推手！这其中的原因可能包括：

1、“资产荒”是机构持续配置债券的重要触发原因。“资产荒”是2016年以来市场一直流行的一个词儿。

所谓“资产荒”，平衡之星的理解是一方面体现在对于机构资金来说，首要目标是稳健。能提供稳健且相对收益还不错的可投资产的选择越来越少。过去依靠房地长持续20年的大牛市，稳健理财的方式选择还是挺多的。房产，城投债，信托，非标产品，甚至风靡一时的P2P，都是曾经能够提供稳健收益的投资品。但随地产周期进入下半场，金融去杠杆，金融监管趋严的时代背景下， 标准债券的投资价值越来越得到认可，对比黄金，大宗商品，这些标的相对债券来讲，波动太大，债券可以说是稳健投资得不二之选。

另一方面，则是债券本身的“资产荒”。我们知道，债券总体上可以分为信用债和利率债。能提供高收益的债券主要是信用债。但我国的债券市场，一直以来，利率债占据很大部分的债券份额。主要是国债，地方政府债和政金债。而信用债的发行对象有相当部分是传统行业龙头：大型的国企，央企。在经济增速逐年放缓的背景下，曾经高增长的钢铁，煤炭类企业在2015年以后，随着去产能，债券的陆续暴雷经过多轮出清洗牌，使得这些企业基本丧失了信用债的供给力量。此外，近些年来，利率债的供给预期也趋于稳定。

可以说，“资产荒”是让标准债券的投资价得到了机构大资金的极大认可！

2、机构持续配置债券的增量资金可观！首先就是银行对债券的买入量是最大的。我们知道，银行在我国是属于最赚钱的企业。银行的主要经营业务是贷款。疫情过后，制造业采购经理指数PMI适中在荣枯线附近徘徊了很长一段时间，社会融资规模增长乏力，尽管央行多次降准降息，为社会注入充裕流动性，但显然这几年大家的预期是比较悲观的。银行贷款放不出去，央行要求银行让利实体经济，咱们普通老百姓还特别爱存钱，银行为了赚钱，多出来的钱买债券是个出路。

其次，最近几年公募基金的规模增长大家是有目共睹的。2019年以来，货币基金减少发行以后，短债基金，固收加基金的规模增长还是很快的。

近几年，资产配置理念被越来越多的普通基民认可，加上股市持续三年的大跌，很多人还是愿意买债券基金的。这三年，除了货币基金，也只有纯债基金才是真正普遍为散户基民赚到钱了的。

如今，银行理财的规模也和公募基金的规模增长相当，而银行理财，大头也是配债券。

保险机构，一些稳健的券商理财计划包括券商机构本身，都会买债券。

大家最近几年时不时会拿社保基金说事儿，截止2021年，社保基金20几年赚到了一个工商银行的市值。从公开的社保基金历年收益率看，是个类似大型的固收加组合。债券的买入量不容小觑。最后就是大家最关注的外资其实除了股票，他们还买了很多我国的债券。

以上，是平衡之星这些年来对债券长牛行情的理解看法，所有观点不预示未来表现。