过去的这个季度,一定会成为我们记忆里难忘的三个月。市场经历了快速的下跌,基本没有喘息的机会。除了少部分低估值行业获得了一些正收益,大部分板块都有不同程度的跌幅。我们基金的净值,也经历了成立以来,比较少见的大幅回撤。没能守护好持有人的资产,我们没有别的借口,感到非常抱歉。站在21年底,我们对22年股票市场的展望,是中性略偏积极的,主要的逻辑有两个,首先是市场的估值,大体在合理位置;其次,宏观政策的基调是“稳增长”,各方面政策较为宽松,对风险偏好形成支撑。因此,我们总体维持了比较高的权益仓位。现实总是不断有各种意外的,短短的三个月,至少有三件事情,超出了市场的预期。首先是美国的通胀高启,联储突然转鹰;其次是俄乌冲突,加剧了大宗商品的供需紧张,也对市场风险偏好造成了扰动;最后是国内疫情的发展,带来消费品等行业短期业绩的下调。在我们以往的投资中,宏观因素的权重是比较低的,行业景气度、上市公司的业绩等自下而上的因素,是我们主要考虑的。但是过去这一个季度,无疑是宏观因素特别重要的一段时间。假设重来一遍,我们不敢保证一定做的更好,但是这几个月的经历,毫无疑问会丰富我们思考投资问题的层次。面对市场突如其来的变动时,除了仓位能保护净值之外,估值的安全性也显得尤为重要。我们的投资风格,并非深度价值、或者纯粹的低估值风格。我们的投资框架,一直强调业绩增长与估值的匹配。今后的投资中,我们对这一点的要求,要更为苛刻一些,才能让组合在面对不确定性时,变得更为坚强。展望未来的股票市场,宏观层面的不确定性仍然存在。不过,由于市场的估值水平进一步降低,在中长期来看,获得正收益的概率已经比较高了。我们仍然对长期视角下的中国资本市场充满信心,至少有两类钱是可以赚的:(1)经济社会发展的过程中,总有产业的变迁和起伏。不断去寻找增速相对更好的产业,是获取收益的重要来源(2)在市场波动过程中,经常会出现优质企业的阶段性低估,这也是我们获取收益的另一个重要来源。