刚刚走过的2022年，是公募主动权益基金较为困难的一年。2022年全年沪深300指数下跌21.63%，中证主动股基指数下跌22.71%。同时，A股市场内部分化剧烈，板块与热点轮动频繁。既有煤炭等少数逆市收涨的行业，也有许多跌20%，甚至超30%的行业。（来源：Wind，2022.1.1-2022.12.31）
图1:2022年主动股基整体弱于沪深300指数
数据来源：Wind，统计区间：2022.1.1-2022.12.31
想必很多朋友和我一样，深感2022年投资的困难。不仅如此， 对公募投顾业务来说，2022年也异常艰难的一年。我们对行业的一些头部投顾组合有所关注。据某三方机构粗略统计，2022年中高风险策略没一个取得正收益，跌幅在-20%以上的策略占27%。为此，部分业绩相对平淡的投顾组合受到投资者质疑。目前公募投顾尚处于起步阶段，越是困难的时候，越要及时回应投资者关切。对此，我们来谈一下自己的看法。
一、投顾组合业绩欠佳原因分析
和基金经理一样，投顾团队的主理人也是精英群体。大家都会珍惜自己的口碑，没有人是说有意要把事情办砸的。投顾组合短期业绩欠佳，也是有一些客观原因的。
1、超额收益绝非年年都能轻松取得
目前投资者对投顾组合业绩的评价，大多是以超额收益为标准。多采取与业绩比较基准、沪深300或中证800等宽基指数相比较的方法。取得超额收益越多、幅度越大，好评度就越高。但这种评价机制，容易低估取得超额收益的难度。
目前A股还是一个新兴+转轨的市场，确实存在获取超额收益的土壤。但超额收益也绝非唾手可得。看似寻常的业绩背后，其实是管理人付出的艰辛努力。
以沪深300指数为例，2014年、2016年、2017年都是主动权益基金很难跑赢的年份。当年，主动基金大面积跑输沪深300指数，主动股基指数也明显弱于沪深300指数。在这种年份，别说超额收益，就算是小负沪深300指数也是能接受的，绝非像大家认为的那么差。
图2：沪深300显著强于主动股基的年份
来源：Wind
有效的投资策略确实具备取得长期超额收益的可能性。但投资策略有效，并不意味着时时刻刻都能有效。投顾组合也会因为市场环境的突变，出现暂时失灵现象。
2022年整体上是周期和价值风格的大年，成长风格表现欠佳（尤其是下半年）。行业内一些成长或均衡风格的策略，在2022年就不占优势。再加上去年年末至今年年初的反弹行情，市场风格较为极致（“中字头”较好，指数强势，大部分个股较差，都很难跑赢指数）。导致在这一段时间，出现了投顾策略“跌得比指数多、涨得比指数慢”的极端现象。这也是部分投资者意见较大的地方。
大家的心情可以理解，但还是要客观分析。自2019年公募投顾开始试点，有三年多的时间，已经历过一个市场周期。这些投顾组合都取得了较为明显的超额收益，长期策略还是有效的。不能因短期业绩欠佳，而对其做出简单的否定评价。
2、中长期布局的延后反馈
A股市场上涨是轮动式的，近年来结构性分化严重。很多投资布局，不一定在接下来的一个月、一个季度就能立马见效。投顾团队往往从中长周期出发运用投资策略，并不像多数散户一样追逐市场热点和短期收益。
图3：组合调仓不是立竿见影起效的
来源：Wind，2021.3.16-2023.2.7
像大家熟悉的价值五剑，2021年3月基于对抱团行情瓦解的判断，调入了一只深度价值风格的基金，意图是立足防御。但在调入后近一年时间，该基金表现平淡，一度饱受质疑。直至2022年进入熊市，这只基金才迎来大幅跑赢沪深300指数的高光时刻，为组合贡献了宝贵的反向对冲。
另外，很多投资者基于散户思维，也容易对主理人的调仓行为产生误读。比如中欧超级股票全明星，2022年四季度调仓加入医药基金。此时正好碰上疫情解封、“一药难求”的时段。有一些投资者解读为“博弈医药股的短期反弹”。其实投顾团队的思路，是看到了集采政策压力的明显缓解，看好中长期的医药估值修复行情。这很明显是一种中长期逻辑，并非短期的疫情博弈思维。
调仓后就立竿见影，这是不太契合实际的诉求。紧盯市场短期反馈，在热点中追逐博弈，做顺人性之事，这绝对不是基金投顾干的事情。优秀的投顾组合要帮助投资者做好逆人性的事，尤其是投资者不擅长的逆向布局、耐心持有等工作。
3、投顾业务规则的约束
很多朋友质疑：投顾组合熊市时为什么不减仓，甚至直接空仓？这其实是对公募投顾业务的规则不太了解。
在之前的文章中，我们也谈过基金投顾业务规则对投资行为的约束。投顾策略也和公募基金一样，有具体权益仓位的限制，并不是想降多少就能降多少的，这也是为了跟投资者风险匹配。像一些明确定位于做超额收益的投顾组合，其权益类基金仓位的下限是95%，是不能直接降低仓位的。因此，熊市中做权益类投顾组合也无法规避净值回撤的问题。这一点，大家心里一定要清楚。做决策时要正确评估自己的风险承受能力，选择适合自己的投顾策略。
此外，为了避免高频调仓带来的费率损耗，避免追涨杀跌，基金投顾业务对年度换手率有严格的要求，必须控制在200%以内。这也是基金投顾多从中长期视角考虑投资布局，淡化短期市场反馈的重要原因。
4、人非圣贤，投资必有不完美
最后我们也要坦诚：人非圣贤孰能无过。再优秀的投资人，其投资生涯总有不完美的地方。投顾主理人团队同样也可能会判断失误，导致投顾组合短期表现不理想。但如果因某次失误而否定其长期创造出的超额收益，那就过于苛刻了。
二、正确认识公募投顾的价值
帮投资者赚到钱是我们对投顾组合的期待，但这绝不是公募投顾的全部价值。中国公募基金已有二十多年的历史，市场上从来不缺好产品，但投资者并未取得同步收益。这里面原因很多，但投资者认知的不足导致投资行为的偏差是一个重要的原因。这是全行业的共识，也是投顾业务致力解决的问题。
投顾投顾，三分在投，七分在顾。除了“投”所带来的业绩之外，我们分外看重 “顾”为投资者提供的长期投教、陪伴服务。通过改善投资者认知，带来投资行为的优化，进而化净值曲线为投资者真实所得，让普通老百姓真正分享到中国社会经济发展的长期红利。在这方面，公募投顾可谓任重道远。
虽然公募投顾业务试点时间还不长，但短期内也取得一些积极成效。数据显示，即使是面对近一年较为波动的市场环境，投顾组合持有人的投资体验相对来说会更好些。在收窄亏损上，近1年投顾持有人平均收益率高于单品基金近7个百分点。在2022年这种不利的市场环境下，公募投顾通过专业服务，尽量让投资者做到“少亏”。（来源：《试点三周年：基金投顾业务发展白皮书（2022）》）
基金投顾作为一个比较新兴的业态，客观上说当前存在策略同质化，个性化服务不足的问题。虽然业绩很大程度上会受到市场行情的影响，但可以看到近几年投顾机构在策略优化和服务上一直进行探索，未放弃努力。
我们欣喜的看到，现在越来越多的投顾机构把“市场温度计”作为标配内容，旨在帮助投资者看清市场波动，不为眼前贪婪或恐惧的假象所迷惑。为了鼓励投资者践行逆向投资，部分机构还上线了“不定额定投发车”，帮助投资者在低估的市场里多投，在正常但波动的市场里稳住情绪。也有一些机构鼓励主理人领投自己管理的组合，和投资者“利益共绑、风险共担”。当投资行为真正地优化之后，我们就会发现投教与陪伴的长期价值了。
三、 业绩欠佳时，要主动寻求“顾”的帮助
优秀的投顾组合确实能帮助投资者收获时间和精力的自由，但前提是充分信任。在选择基金投顾之前，投资者应深入了解投顾组合的理念、特点、策略、过往业绩等。以此为基础，构建起充分的信任关系。有了信任，投顾的投教、长期陪伴的价值才能产生春风化雨般的影响，助力投资行为的优化。
对投顾组合业绩产生疑问的时候，主动寻求“顾”的帮助非常重要。基金投顾的服务方式各不相同，有定期直播的，有定期发文的，有提问区互动问答的，也有交流群直接聊天沟通的。与其盲目猜疑、举棋不定，不如积极提问，主动寻求沟通交流。能不能做好“低不卖”，能不能做出一笔逆向投资，往往就差一个真诚沟通的距离。
投资是坚持与变通之间的艺术。既然选择了基金投顾，同样需要有“莫在高峰时慕名而来，莫在低谷时拂袖而去”的意识。用人不疑，疑人不用。倘若稍有不如意就无限放大短期缺点，那就没有一个投顾组合能令人满意了。因为即使专业能力再强，谁也不能保证每个月、每季度都能战胜业绩比较基准、取得超额收益。
总之，拥有优秀的投顾组合，投资者在选择基金、调仓管理方面可以做甩手掌柜，但仍要努力提升投资认知，真正做到知行合一。当我们用行动匹配了市场周期和投顾组合的表现，久而久之，净值曲线就自然化为实际所得了。
人生之路坎坷，投资岁月漫长。再优秀的投顾组合，也会有艰难时世。当遇到暂时困难的时候，请多一分耐心，多给投顾主理团队一些时间。不忘初心，坚持走过最困难的日子，时间的玫瑰必会给予美妙的回响！
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