经历了年初疫情快速过峰后,一季度中国经济迅速修复。疫情结束对生产生活限制解除,人流量、建筑业活动率先恢复到历史同期水平附近;春节后随着返乡人员的陆续复工,工业生产和地产销售也呈现出稳步改善的态势。同时,海外需求边际改善,叠加国内疫情对产业链冲击的过去,1-2月出口亦对经济有所拉动。整体来看,服务业重启、中长期信贷资金对投资拉动以及出口补偿性修复是经济回升的三大主要驱动力量。但受制于年内财政力度的空间、外需未来拐头向下的风险以及未来消费继续恢复的高度有限等,市场对于未来经济增长放缓的担忧始终存在。海外方面,以硅谷银行为代表的中小银行风险事件频发,货币政策的持续紧缩带来金融市场风险上升的担忧,并最终导致经济走弱,市场预期美联储将放缓加息节奏,美国步入“增长走弱、通胀韧性、风险高企”的宏观环境。
权益市场方面,一季度整体上行,1月份指数快速冲高,2、3月份维持震荡走势。春节前市场延续估值修复行情,顺周期行业表现较好。2月以来,在整体估值修复到合理中枢后,市场转为震荡,等待基本面更明确的信号及企业盈利改善的确认。存量资金博弈的环境下,2月市场轮动达到极致;随后3月在诸多政策的催化下,数字经济和央国企估值重塑两大方向“脱颖而出”,走出阶段性主线行情。转债市场方面,一季度小盘股相对活跃,转债正股表现较好,叠加资金面较为宽松,转债估值维持高位震荡,转债整体表现较好。结构方面,小盘转债表现显著好于大盘转债,TMT(数字新媒体产业)等成长板块的转债涨幅较大。
基于对中国经济全年温和复苏的判断,组合在报告期内保持较高的权益仓位,以结构调整为主。行业配置上,加仓估值合理的消费、机械、汽车等顺周期行业,减持新能源等。组合债券部分仍以配置可转债为主,转债仓位基本稳定,结构上提升了平衡型转债的占比,减仓金融转债,提升了制造业转债的占比,小盘转债的占比也有所提升。考虑到弱复苏格局下,经济恢复的节奏和力度将对资产价格产生较大的影响,组合在自下而上坚守能力圈选股的同时,也积极关注大类资产配置的交易机会,保持较好的灵活性与均衡性。