过去的一周，是我看到红利资产自2021年超额崛起以来，争论最大的一周。

早早持有红利资产，而后充分享受价值发现的投资人已经赚嗨，对比同期成长股市场表现并不好，这种伤害尤其惨痛。

然后上周不少朋友持空方观点，与红利多头展开激烈辩论。

元宵节回来之后再一看，红利指数立刻调整，一度跌超2%。

周四周五急赤白脸上车的朋友估计又套住了，看空的朋友倒是喜笑颜开。

说实话，作为红利的潜在多头，我是乐于见到他调整的，不要疯牛要慢牛，该跌的时候跌一跌，别跟核心资产一样疯涨透支，其实对谁都好。

关于红利我们知道什么？

重要的是，既然大家慢慢开始接受红利的思维，那最好就按着红利的思路去矫正我们的投资。

投红利看的是什么？看的是股息率，那红利策略目前的股息率如何？

中证红利当前的股息率是5.35%，考虑到十年期国债的无风险收益率是2.4%左右，两年期国债的收益率是2.0%左右，单看这个数字是不是有性价比？好像是的。

然后我们回溯一下最具代表性的中证红利指数过去10年的股息率变化情况。

严格意义来看，红利股息率与净值走势还是成反比的，只是没有上周我在《到了35岁，就只能按股息率估值了》一文中写的沪深300那样明显。

当前，中证红利虽然距离最高点6.8%的股息率略有下调，但仍有5.35%，甚至优于2014年红利资产大牛市启动的前夜，从这个角度来看，股息率角度出发的中证红利，投资价值仍然很高。

但可能是被核心资产、新能源伤得太深，大家现在对红利股是不是到顶、是不是拥挤的讨论异常的多。

我现在回想起2020年茅指数、2021年新能车的时候甚是困惑，当时市场可曾存在着如此巨大的多空分歧？

我虽然不认同“有争议就没到顶”这样简单直接的推论，但从肉眼可见的估值和规模角度看，红利资产有被透支这么多吗？

估值和规模

先看估值，之前和招银理财袁尧总聊过这个话题，谈一个东西拥挤不拥挤，最直接的指标就是估值。

当前中证红利的估值与A股上一轮泡沫行业的估值相比是否夸张？与历史上几轮牛市顶部位置的自己相比估值是否夸张？

似乎还没那么夸张，当然估值指标只是个参考，我们肯定不能完全地刻舟求剑，只是说这个意思。

再看规模，我想举个特别好玩的例子。

作为公募这几年业绩非常出彩的冠军基金经理，万家黄海在投资人心目中的存在感真的有些低。

不知道大家注意到没有，黄海在2022年拿了冠军之后，2023年业绩排名38/4715，并且今年依然排在了4/5448（数据来源：）

这个业绩，放在哪里都是炸裂的存在，从体验和持续时间上完全不输前几年的科技冠军、新能源冠军。

但我们看黄海代表产品万家宏观择时多策略目前的规模——11亿，而且甚至还在越涨越小！现在黄海的在管规模也不过34亿而已。

这说明什么？

一方面投资黄海基金的持有者可能比较理性，大家都是越涨越卖避免过山车；

另一方面市场整体缺乏赚钱效应，对“煤王”的曝光度没有牛市时那么多；

也有可能万家基金更克制，出于保护基金经理和投资人的角度没有疯狂营销，所以基金经理现在还没有被“冠军魔咒”压倒；

最后或许也能说明，市场对煤炭为代表的红利资产认可度始终就不算高，也就谈不上被透支。

大家回想一下，在去年AI概念爆发后，“易中天”概念股+工业富联+中兴通讯至少是被公募集中建仓，出现在机构前20大持股上的，红利资产出现过吗？

似乎没有。

再看全市场，我把基金名字里明确带有“红利”二字的产品统计了一下，距离2022年12月31日，红利基金的规模增量是500亿上下，当前产品总规模在1300亿左右。

因为场外基金没有实时更新规模，开年来公募最新的调仓动态我也不知道，具体数据肯定不止这个数，但红利资产还没有被市场超配，应该是没毛病的。

回忆一下牛市时新发产品的爆款规模，这点大家都能有感知。

关于红利我不知道什么？

关于红利，其实我最不知道的就是业绩持续性。

因为你想要有可持续的分红，那也必须要有可持续的利润，红利指数包含不少的能源股，不管是油价还是煤价，过往至少是强周期的，能不能在当前的价格高位稳住，一定是影响股价的因素之一。

机构很多思路还停留在旧有的景气度思维，认为价格高位，资本开支下降，煤炭可以保持3-5年的景气度云云。

我很担心类似的线性外推的思路，毕竟三年前99.9%的投资者既没有看到今天旧能源的景气，也没有看到新能源会这么的不景气，所以现在说的传统能源景气度的持续性，大概率也不对。

因为之前吃过很多亏，我对红利类资产类似“估值重塑”的叙事也相对慎重，走一步看一步吧还是。

最后，聊几句关于红利的操作。

我十分认同张翼轸老师的观点，别急着追涨，A股已经一次又一次证明了“追高必跌重”的道理，涨得时候看好，往往不是真看好，跌下来才是检验自己原有逻辑的机会。

而在车上的投资者，也别急着卖飞，大家可以盯紧持有红利资产时间比较长的投顾或者资深投资人，等他们动手卖了，再卖也不迟。

咱们的认知肯定比不上持有时间很长的他们，如果他们没动，那就继续坐在车上好了。

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