今年1月底以来，中国资产上演了一场大反攻。尤其是港股，在沉沦多年后近期实现了华丽转身。恒生指数在5月13日时隔9个月重新站上19000点，自1月22日底部反弹以来，涨幅达到24.86%，进入技术性牛市。（来源：Choice，截至2024.5.13）

港股这轮反弹的势头之猛、速度之快，大幅超出市场预期。资本市场从来不缺超跌之后的快速反弹，缺的是能够让投资者有机会参与、有一定持续时间和获利空间的行情。当前，很多投资者更关心的是：港股有没有必要参与？在进入技术性牛市之后，未来的行情有没有足够的支撑，还有没有性价比？用哪种方式参与更加的安全和高效？下面就来为大家分析一下。

一、突然华丽转身的港股，未来行情可期

目前来看，此轮港股反弹如此猛烈，主要是因为具有较多的硬核支撑条件。

1、港股走强的四个支撑

政策面支撑：投资者目前面临着“一个不明确，一个明确”，引发市场对中国资产和海外资产的重新定价。其中，“不明确”来自于美国货币政策的走向不明，全球市场的利率预期不稳定，关于降息的交易变得“碎片化”和凌乱。“明确”则来自于中国的货币、汇率、经济等政策积极明确，始终在努力推动经济复苏、健全国内资本市场制度。且经过近几年市场调整，处于低位的中国资产（如A股和港股）安全边际更高、可预期性更强。

基本面支撑：港股里中资企业的市值占比超过7成，交易量占比则超过8成，因此港股的核心定价因素之一是内地经济。当前我国经济内生动能不断修复，通胀较低、始终维持货币宽松环境，年初以来PMI和贸易数据总体好于预期，为港股提供了有力的基本面支撑。

流动性支撑：全球资金正积极寻找更具性价比的资产。相对于累积涨幅较多、潜在风险较高的美股、日本、印度等股市来说，中国资产的配置价值更具吸引力，“南下资金+交易盘+空头回补”成为港股增量资金的主要来源。比如今年以来南下资金流入港股明显提速，前四个月累计净流入规模达2135亿港元，远高于2022年、2023年同期数据，甚至已经接近2019年全年规模。港股此前遭遇了大幅抛售，全球资金对港股大幅低配，目前很多优质港股处于历史底部，吸引大量空头回补。（来源：Choice，华福证券）

图：南向资金历年净流入港股市场规模(亿港元)

来源：Choice，华福证券，截至2024.4.30

市场风格偏好支撑：近期港股通红利税减免的传闻，直接刺激A股红利行情向港股延伸。一方面，港股相对于A股具有一定折价，并且股息率普遍高于A股；另一方面，目前内地个人投资者通过港股通投资港股需缴纳20%的个人所得税，若红利税减免得以落实，有望进一步提振投资者对于港股高分红相关板块的投资热情，吸引大量资金改善港股市场流动性。

2、红利策略值得关注

在港股，最有吸引力的资产有两个。一个是科技和医药，是锋利的茅，进攻性较强；一个是高股息股票，基本面稳健、现金流充裕，具备攻守兼备、抗跌能涨的特征。今年以来，恒生中国内地企业高股息率指数上涨19.80%，强于恒生指数（12.13%）、恒生科技（6.76%）、恒生医疗保健（-15.17%）（来源：Choice，截至2024.5.13）。

背后原因在于以下几点：国内低利率的环境持续凸显红利策略的性价比；海外通胀较高、流动性拐点仍面临不确定性，风险事件仍未完全出清，资金更加注重安全性；AH两地上市的企业中，H股具有折价且估值更有优势，股息率相对更高，如果后续红利税真的减免，将进一步提高高股息股票的吸引力。因此，红利策略的相关港股基金更值得关注。

二、投资港股，红利类指数大比拼

目前港股市场上和红利相关的指数主要有恒生中国内地企业高股息率指数、中证港股通央企红利指数、中证香港内地国有企业指数等。

来源：Choice，恒生指数官网，中证指数官网，截至2024.4.30

其中，恒中国内地企业股息率指数的编制规则细致入微、环环相扣，力争选出最纯正的高股息股票。这主要体现在以下几点。一是指数将选股范围定为合资格在互联互通下交易的恒生综合指数成份股，选取市值排名最高的100只，同时聚焦央国企和民企。二是将最近一年历史波动率最高的20%证券剔除，提高指数的稳定性。三是将过去12个月股价下跌超过50%或者在合资格候选股票中排名最差的10%进行剔除，避免股息率因股价下跌被动提高。四是选取净股息率排名最高的50只证券作为成份股，不用传统的市值加权，而是用净股息率加权，更加专注于获取高分红股票的股息收益与增值收益，高股息风格更加纯粹。

中证港股通央企红利指数主要是聚焦央企，通过换手率过滤掉僵尸股，选取股息率排名靠前的50只成份股。

中证香港内地国有企业指数聚焦国有企业，且强调“内地”属性。比如要求注册地、营运中心在内地，主营收入50%以上来自内地。然后根据市值排名，选取市值最大的40只股票作为成份股。

这三个指数中，我们认为恒中国内地企业股息率指数相对来说更有特点。该指数反映了香港上市且拥有股息的内地公司的整体表现，相较于其他两个指数，不仅仅关注央国企，还纳入了一些优秀的民企。该指数还剔除下跌幅度过高的股票，避免股息率因股价下跌被动提高的情况。另外，还纳入了波动率因子，提升指数的稳定性。

三、恒中国内地企业股息率指数及基金介绍

恒中国内地企业股息率指数于2019年9月推出，成份股数量为50只，每半年进行一次调整，采用净股息率加权的方式，可以反映港股中内地企业高分红股票的表现。

表：恒中国内地企业股息率指数前十大成份股和行业

来源：Choice，雪球，恒生指数官网，成份股权重数据截至2024.4.30，股息率数据截至2024.5.13

从行业来看，恒中国内地企业股息率指数中金融业占比最高。这主要是银行常年坚持高分红，而指数采用净股息率加权方式，因此我们不用担心指数被大市值股票绑架。公用事业和能源占比排名第二和第三，都是高分红股票集中的领域。除了上述三个行业占比超过10%，其余行业占比均低于10%，在提高指数股息率水平的同时保证持仓分散化，有利于降低组合的非系统性风险。

从个股来看，恒中国内地企业股息率指数第一大权重股并非央国企，而是民营企业中国宏桥，体现指数对央国企、民企同等对待。前十大权重股的股息率平均值高达9.49%，体现了指数对高股息股票的筛选能力。前十大权重股的平均持仓占比为2.79%，平均市值为1710亿港元，其中千亿市值以上的个股有3只，千亿市值以下的个股有7只，市值分布相对均衡，降低了市值风格变化对指数的影响，也有助于提高指数的弹性。（来源：Choice，雪球，截至2024.5.13）

正是由于恒中国内地企业股息率指数的这些优势，跟踪该指数唯一的产品华夏恒生中国内地企业高股息率ETF（简称：恒生红利ETF；159726），近期获增量资金持续涌入。截至5月13日，近10个交易日中，恒生红利ETF区间净流入额高达2.53亿元，涨幅达12.97%，份额升破3.1亿份，规模近3.9亿元，双双创历史新高。其对应的联接基金—华夏恒生中国内地企业高股息率ETF联接基金A（017610）持有7天以上免收赎回费，管理费率（0.5%）、托管费率（0.1%）也处于业内较低水平。（来源：Choice）

四、结语

对投资者而言，在低利率时代，不管是A股还是港股，红利策略的基金都是底仓型资产，具有长期配置价值。尤其是港股，在股息率水平、折价、机构参与度等方面更具有优势。

上文介绍的三只红利类指数，采用的核心指标股息率属于典型的价值指标，反映了上市公司现金流健康水平和回报投资者的态度。这是被过往历史证明的较为有效的策略。这类指数在下跌市中，具有较好的防御属性；在震荡市、上涨市以及红利行情中，通常也有较好的收益。特别是恒生红利ETF（159726），想参与港股的投资者可以重点关注一下。

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