连雨不知春去，一晴方觉夏深。

缓过神来的时候，发现黄金的行情已经极致演绎。

伦敦金现价格已经突破2300美元/盎司，刷新历史新高，较年初涨幅约15%。（数据来源：wind，截至20240409）

图1：年初至今伦敦金现走势

数据来源：wind，截至20240409

在黄金极致的行情中，质疑大妈，理解大妈，成为大妈。

在演绎什么逻辑？是否还能上车？

在此前的文章黄金分析框架进阶版，及2024年金价展望 中，我们为客官们分析了黄金的三种属性：商品属性、货币金融属性（其中包含抗通胀属性、避险属性）及投资属性。

图2：黄金分析框架

本轮行情的推手或主要为避险及投资属性。

避险属性：无论是俄乌冲突的演变，还是新一轮的“巴以”冲突，还是新一轮美国大选的不确定性，都强化了黄金作为避险资产的价值。

投资属性：各国央行对于美元信用的担忧，替代性持有“天然是货币”的黄金。

放大看，本轮黄金行情的启动，正是始于2022年10月末，和各国央行的行为时间线也大体契合。

图3：本轮黄金行情启动于2022年10月末

数据来源：wind，截至20240409

世界黄金协会的数据显示，全球央行2022年和2023年的黄金总购买量均超过1000吨，正成为黄金需求的重要一环；中国央行也不例外，中国人民银行的最新数据显示，3月末黄金储备为7274万盎司，较上月末的7258万盎司增加16万盎司。2022年11月至2024年3月，中国人民银行已连续17个月增持黄金。

框架之外，也不排除有短期情绪的因素，如同年初溢价爆买日经ETF、纳斯达克ETF的行情一般。

那么行情演绎到这里，各位客官一定想问，黄金是否还能上车？

说实话，黄金本轮的涨幅，的确有超出预期，但是站在此刻（虽然有可能被打脸），我们依然认为：中期有机会（避险属性及美国经济走弱，详见此前的文章），但是不建议短期追高（短期价格可能已超预期演绎）。

与本轮黄金行情同步而来的还有上游资源品的上涨，尤其是被称为“黑色黄金”的石油。

畏高不敢投黄金，“黑金”或许也是一个比较好的选择。

毕竟：黄金黑金，能赚钱就是好金。

怎么看“黑金”板块？

相对于黄金来说，石油板块的分析更多还是基于供求视角。

短期供给：

更多受地缘政治冲突的影响。继乌克兰袭击俄罗斯能源系统之后，4月初又发生了以色列空袭伊朗驻叙利亚使馆事件，中东局势再度升温。俄乌及中东地区均为重要的石油产出区域，地缘政治冲突加剧了市场对于能源安全的隐忧，催化了石油的短期行情。

长期供给：

主要取决于沙特、俄罗斯、美国的边际增量。

1、沙特：从2022年开始要减产，且真做到了实质性的减产。据沙特能源部报道，沙特自2023年7月开始实施的日均100万桶的自愿减产措施将延长至今年6月底，该减产措施延长后，沙特石油日产量将在900万桶左右。较常规1000万-1300万桶左右的产量有明显下降。

2、俄罗斯：出口从俄乌战争以来经历了下滑后——恢复——重新下滑的过程。下滑是因为很多欧洲国家禁止进口俄罗斯的原油，恢复则是因为印度等国家承担了部分的转口贸易，通过炼化成制成品的方式消化了俄罗斯的原油出口，但目前这些国家的消化能力有限，俄罗斯的出口又重新回到下滑的通道中，所以俄罗斯的出口也很难有大幅增量。

3、美国：去年原油的价格重新回到100以上时，美国页岩油的增量却不及2014年的一半。核心原因在于页岩油企业经历过上一轮的破产危机后，没有意愿做大额的资本开支；第二个因为美国通胀上行过快，所以看到这两年页岩油企业的资本开支也在增加，但是扣除了通胀后的实物工作量却没有增加，因此谨慎增产。 

因此从供给端来看，边际供给仍然受限。

我们再看需求端。

需求端的一个亮点：中美的原油表观需求在2023年几乎都创了新高。

我们采用统计局的数据测算中国2023年的表观需求不仅比去年的要高，而且甚至高于2019年，主要在于汽车渗透率的不断提高及带来的拥堵所导致的能耗增加，另外由于疫情放开，无论是出行还是经济活动都更为活跃，表观需求十分旺盛；

美国因为经济的韧性以及居民消费的旺盛，所以今年美国的原油表观需求也显著的高于去年。

预计在此后的一段时间，原油相关需求将保持韧性。

如何把握黑金板块的行情？

石油距离我们二级市场投资者稍觉遥远，另一种形式是则是投资石油相关的股票或者相关基金产品。

油气开采公司和原油的价格是高度相关的：从2009年到现在标普油气指数与油价的相关性高达73%，在有些阶段甚至高达接近100%，因此看好石油板块后续机会的，可以通过投资标普石油天然气勘探及生产精选行业（SPSIOP.SPI）指数，可以把握“黑金”行情。

$富国上海金ETF联接A(OTCFUND|009504)$

$富国上海金ETF联接C(OTCFUND|009505)$

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