#钟爱黄金小组#

短期由于预期抢跑于基本面，金价或陷入震荡，但调整有限，降息预期叠加美国大选等不确定性事件下，黄金的配置需求较强。未来金价仍有较大的上涨空间，2000年以来美联储降息引发的黄金牛市中，金价的顶部高点都出现在美联储完成所有降息动作之后。

正文如下：

问题1：黄金近期突然快速上涨的原因？

回答：事件方面，纽约社区银行的信用风险担忧。高利率下，商业地产企业压力加大，传导至纽约社区银行（逻辑类似于硅谷银行破产事件，但这次影响小，风波已过）。美元信用的担忧，催化了黄金的避险需求。

此外，基本面方面，市场对于美联储降息预期再度升温，一是美国PMI数据下滑，显示经济有走弱的预期，二是鲍威尔表示明确通胀回落下，美联储在未来几个月将降息。

在此背景下，市场预期美联储6月降息的概率升至57%，2024年美联储降息次数也从此前的预期3次回升至4次。10年美债利率下降了20多BP，对金价形成的提振。

问题2：黄金是否可以上车？

回答：短期从技术指标看，黄金有超买的迹象，但大概率通过震荡或者小幅调整的方式消化，未来仍非常看好，当下可以分批建仓。

问题3：国内金价和国际金价有什么关系？

回答：国内金价跟踪国际金价的波动，因为我国黄金禁止出口，企业持特许证进口。但需要一个汇率的换算，国际金价为【美元/盎司】，国内金价为【元/克】。美元需要换算成元，1盎司=31.1035克。

因此，国内金价和国际金价走势的背离完全由于汇率的波动。

如下图，黑线为国内金价，红线是国际金价，绿线为汇率，红线波动+绿线波动=黑线波动。

问题4：如何分析国际金价的走势？

回答：金价的三重属性。

货币属性：与美元具备替代关系，因此与美元汇率呈反相关。且作为实物避险货币，短期风险事件爆发，催化黄金行情。

商品属性：黄金供给端弹性较小，需求端主要来自于珠宝首饰需求、工业需求、投资需求以及官方储备需求，其中投资需求占比近4成，且波动较大。此外，黄金作为抗通胀商品，通胀上行利好金价。

金融属性：持有黄金没有现金流收益，因此，利率就是黄金的机会成本，利率下行，利好黄金。

问题5：这么多的因素，如何把握黄金的波动？

回答：短期受到美元指数、风险事件、甚至黄金交易需求的影响。但长期来看，这些不决定趋势。

黄金基本面即黄金的定价公式。持有黄金没有利息、本身不创造盈利。

金价上涨对应着通胀预期收益，即黄金的收益。

名义利率是黄金的机会成本，即黄金的成本。

即黄金的定价=通胀预期（收益）-名义利率（成本）= — 实际利率。

即黄金与实际利率呈反比。

历史数据来看，黄金的几轮周期与美国实际利率周期高度重合。

美国实际利率对金价有决定性的影响，从结果来看，也有两层印证：第一，其他因素对金价的影响背后更深层的逻辑是实际利率的变化。第二，其他因素影响金价方向与美元实际利率影响相悖时，美元实际利率影响更为显著。

问题6：为什么分析金价要分析美元的实际利率？

回答：第一，纽约商品交易所黄金交易量超过全球市场的一半。第二，国际上大部分黄金的交易都是以美元计价和结算，因为分析美元的实际利率。

问题7：近年来美联储加息，美债利率上行，但金价并没有对称性的大跌，为什么？

回答：首先，美债利率上行，但美国通胀也上行较多，因此，两者相差的实际利率上行幅度没那么大。

如下图：黄线是美国通胀，蓝线是美债利率。

其次，观察到近2年，黄金的避险属性提升。如逆全球化、地缘冲突加剧、美国债务问题等，美元的信用有一定受损。一个体现就是2021年俄乌冲突性下，中东很多央行购买黄金作为外汇储备，减少美元的持有。截至2024年1月，我国央行也连续第16个月增持黄金储备。

如下图：

2021年，虽然美联储退出宽松，但由于避险需求和通胀压力，金价震荡

2022年，美联储开始大幅加息，金价受到冲击。但由于人民币汇率大幅贬值，国内金价有一定的汇兑收益，因此，国际金价跌，国内金价保持稳定。

问题8：2022年11月开始，金价又迎来一波上行，这是为什么？

回答：美国CPI拐点出现，大家对于停止加息的预期，美联储货币政策从收紧周期转向宽松周期：

第一阶段，美联储货币政策拐点预期，支持黄金大幅上涨。

第二阶段，美联储加息的持续性超预期，黄金回调。

第三阶段，美联储加息正式结束，金价又快速上行。

问题9：为什么短期震荡，长期看好金价的走势？

回答：短期不仅技术指标显示超买，且市场预期也有点抢跑，市场预期6月开始降息，我们认为概率不大。因此，这次短期交易行为的抢跑行为，后续兑现没那么快。

长期仍看好，2000年以来美联储降息引发的黄金牛市中，金价的顶部高点都出现在美联储完成所有降息动作之后。因此，目前仍可以期待一个较长的行情。

此外，美元的信用受损不是某个短期事件，“信用贬值”或将在本轮金价上涨中成为新的重要定价因子。

此外，汇率角度，人民币汇率或保持稳定，即使美联储降息，人民币升值压力（国内金价汇兑损失）并不大，因为国内经济预期仍较悲观，国内也可能降息。

问题10：国内投资黄金一般有哪些渠道？

回答:

一是，通过银行买实物金，不过有5个点左右的成本，比如仓储费。

二是，黄金期货，交易起点3万左右，10倍左右的杠杆，高波动高弹性，不过即使长期趋势看对，短期容易被高波动清出去。

三是，黄金股票，股票自带杠杆属性，很多情况下，相当于黄金实物价格的4倍杠杆，但股价和金价常常脱离。

最后，黄金ETF，也是像股票一样交易。不仅能完全跟踪黄金实物价格，且交易便利。

问题11：黄金ETF的交易属性有哪些？

回答：

一是，T+0交易。

二是，投资黄金门槛最低的方式，一手480元左右。

三是，实物支撑，一手=1克黄金，可以实物提取。

四是，无申购费、无赎回费、无印花税。

五是，可以高频交易。

六是，金ETF对应的实物金可以进行租借，租借利息计入基金净资产，可以覆盖基金管理费和托管费。

问题12：黄金ETF有两种实物金的标的，一是AU9999现货合约，一是上海金，有什么区别？

回答：

两种对应的实物都是标准重量1千克、成色不低于99.99％的金锭。价格走势基本上没啥区别，但资产交易规则上有区别。

交易定价：上海金集中定价、每天只有上午和下午2个价，价格稳定性更强；AU9999现货合约是连续竞价，每笔报报价对成交起决定性作用。

费率：上海金免手续费；AU9999现货合约是万四。

交易单位：上海金1千克；AU9999现货合约10克/手

保证金：上海金为保证金交易制度（6%），T+2结算，T+1有一天现金收益；AU9999现货合约全额实盘交易。

因此，跟踪上海金的ETF，可能更好跟踪黄金的价格，跟踪误差或更小，且会有现金利息的额外收益。

相关标的：

$富国上海金ETF联接A(OTCFUND|009504)$

$富国上海金ETF联接C(OTCFUND|009505)$

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