#钟爱黄金小组#

01

金价创历史新高，“降息预期+信用贬值交易”或是主因。

近一个月，黄金价格大幅上涨，成为全球大类资产中“最闪耀的星”，并一度突破了2200美元/盎司的大关。短期快速上涨的原因有三：一是，美联储理事沃勒提出“反向扭曲操作”，建议美联储增加购买短期债务向市场注入流动性；二是，市场对美国政府债务规模加速的风险关注升温，投资者对美国债务风险的“信用贬值”进行交易；三是失业率数据上升及2月平均时薪低于预期，使市场对美联储降息再度升温。

02

纠结的现实：有人转身离开，也有人继续深爱。

美国上市的最大两只黄金ETF，在2020年6月开始逐渐减持黄金。究其原因，前期黄金价格受到加息压制，投资者的离开也在意料之中；而在后期的上涨和震荡中，仍然有投资者选择转身离开，此时的思路或许是止盈。但与美国ETF投资者不同的是，中国14只黄金ETF规模自2022年年底以来不断上升，叠加市场上黄金实物的需求，中国投资者对黄金依然深爱。

03

该“恐高” 么？交易层面并未出现明显过热。

CFTC黄金持仓数据是市场对于金价运行的重要判断指标。从历史统计数据看，COMEX黄金非商业净多头持仓的触底反弹一般伴随着金价上涨。随着近期金价的进一步上涨，COMEX非商业净多头头寸已处于过去五年47%的分位数，目前交易层面尚未过热，但也回到了中枢的水平。

04

该恐高么？金价短期波动或将加大。

从历史维度，美国国债实际利率与黄金的价格明显负相关，解释率可以达到80%左右。但2022年以来，实际利率框架出现失效的情况。可能的解释有两种：一是，2023年以来市场的降息预期已出现抢跑，此种情形下金价在短期内的波动或会加大；二是，央行购买黄金的驱动力是黄金的历史地位和避险属性，在央行成为市场主要交易者时，传统的实际利率定价机制容易失效。

05

央行持续购买，黄金新一轮行情或仍可期待。

2022 年以来，全球央行成为黄金的主要购买者，2022年全球央行购金量突破历史记录，并在2023年继续大幅购买黄金。央行购买黄金的驱动力是黄金的历史地位和避险属性。纸币信用被滥用的情况下，考虑到全球货币体系内含的危机，未来央行对于黄金的需求或将成为金价长期上行的底色。

06

加息末期与降息前夜，黄金新一轮行情或仍可期待。

近20年，黄金牛市一般启动在美联储加息周期末尾，与下一次降息之前。典型的如：2006-2007年、2018-2019年，加息末期黄金价格启动上涨。当前或许再一次站在类似的时点，历史不会简单的重复，但都压着相同的韵脚。而货币收紧以及经济复苏是黄金价格最大的阻碍，典型的如2013年至2017年的行情，以及2022年的行情。

07

美联储降息的置信度高么？当前美国经济数据已现走弱迹象。

一方面，美联储关心的核心指标失业率已经开始走弱，而核心通胀在高点回落后保持粘性，需要进一步等待数据验证。另一方面，美国经济过去强的核心因素在于超额储蓄下的消费强，以及财政刺激下的投资强，目前消费和投资分别面临着超额储蓄消耗殆尽，以及债务上限的问题。在经济数据边际走弱的当下，美联储未来降息的置信度在不断增强。

08

黄金产品怎么选？适合自己最重要。

当前黄金投资的方式有四种：一是黄金实物，看得见摸得着；二是现货黄金，适合专业投资者，可做空；三是黄金ETF及联接基金，门槛较低，流动性较好；四是黄金股票，与黄金价格之间存在正相关关系，但风险或更高。

$富国上海金ETF联接A(OTCFUND|009504)$

$富国上海金ETF联接C(OTCFUND|009505)$

#金价飙升 还能继续涨吗？#

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