摘要：随着2018年中国A股纳入MSCI指数，国际投资者在投资中国市场时也会参考这一系列指数，MSCI系列指数到底是什么？哪一个指数更具投资价值？今天我们一起来探讨~

八月的最后一天，北向资金逆势流入近80亿。不少小伙伴又陷入了被尾盘北向资金支配的恐惧当中。过去几年，每当重磅指数发生调整，上百亿北向资金就会在临近收盘集合竞价时涌入，抢夺定价权。但在这上百亿资金的“穿云箭”之后，我们发现很多额度只是被挂单抢走而未实际发生交易，最终实际成交的净买入额可谓“平平无奇”。这一切的背后，是股性的扭曲还是“道德的沦丧”？是资金的爆发还是多头的无奈？让我们跟随镜头走近近期调整的重磅指数——MSCI指数。

首先跟大家一块认识下今天的主人公“MSCI”。MSCI（摩根士丹利资本国际公司，Morgan Stanley Capital International）是一家具有50多年经营历史的指数编制公司，在全球拥有超过100万亿以MSCI指数为基准管理的财产。在过去的40年里，MSCI被认为是全球机构投资者的首选指数提供商，旗下跟踪新兴市场的指数基金总规模已达到10万亿元。鉴于近年来中国A股市场逐步开放，中国A股在MSCI新兴市场指数中的占比有望达到20%，这一比例的提升或为中国吸引超2万亿元的海外资金。MSCI在中国编制的指数主要包括旗舰指数（例如MSCI中国A股指数）、特色指数（例如MSCI中国A股在岸指数）以及系列主题指数（例如MSCI中国A股消费指数）等。

了解咱们的主人公后，接下来进入今天的主题。8月份MSCI公布了其最新的指数季度调整结果（在调整频率方面，MSCI指数定期调整发生在每年2、5、8和11月，区别于沪深300每年仅在6和12月进行定期调整）。最新调整涉及的指数包括MSCI中国指数、MSCI中国A股在岸指数、MSCI中国全股票指数等，有关调整将于9月1日生效。根据指数调整的历史经验，被动型资金为了尽可能减少对指数的追踪误差，通常会选在调整生效前最后一天，也就是8月31日进行调仓，因此我们往往会看到在指数调整的过程中，权重变动较大且流动性较差的个股会出现成交量异常放大的情况，这种现象在当日交易的尾盘尤其明显。从沪（深）港通业务实施办法来看，沪（深）股通交易当日额度余额的计算公式为：当日额度余额=每日额度-买入申报金额+卖出成交金额+被撤销和被拒绝接受的买入申报金额+买入成交价低于申报价的差额。虽然公式很复杂，但我们只需要知道，集合竞价采用的是最大成交量原则，也就是说并非所有的挂单都会成交，因此集合竞价时大量买入申报的挂单有时候就会造成“虚假的繁荣”，等到收市后，没有成交的那部分挂单所占用的额度又会重新被释放，从而导致最终公布的北上资金净买入额变得“平平无奇”。不过自2018年A股纳入MSCI以来，这种“套路”逐渐被市场熟悉，现在这种情况已经大大减少了。

之前一直和大家聊的是我们本土的产物：沪深300指数，接下来我们想基于底层标的股票的特征和可投资性，和大家展开介绍MSCI的旗舰指数——MSCI中国A股指数。我们的目标是做勤勉尽责的自助餐大厨，给小伙伴们提供更多可选的饕餮美食，至于小伙伴们更喜欢国际口味的MSCI中国A股指数还是本土特色的沪深300，就任君采撷了。

事实上，MSCI中国A股指数与沪深300具有很高的相似性，该指数包含了超过8成的沪深300指数成分股。MSCI中国A股指数也是一个在代表性和流动性等方面均具有较高可投资性的股票指数（指数的代表性是指该指数能够鲜明地代表某一群体的股票的特征，而这一群体的股票能够满足投资者在配置上或风险收益特征上的工具需求）。MSCI中国A股指数涵盖了上交所和深交所上市的具有代表性的大盘股和中盘股，且仅包括可通过“互联互通”机制投资的证券标的。MSCI中国A股指数对于股票上市时长以及盈利要求更为开放，早在沪深300之前就纳入了上市时间较短的创业板龙头和个别未盈利新股。自2014年底沪港通开启以来，以吸引“外资聪明钱”为目的的交易策略就层出不穷，MSCI中国A股指数从某种程度上来说反映了外资对A股的配置策略。从总市值覆盖度水平来看，截至8月30日，MSCI中国A股指数总市值高达49.70万亿，略高于沪深300的48.46万亿，占全部A股总市值的比率高达54.6%。从指数的投资性来看，MSCI中国A股指数在风险收益指标、财务指标以及估值与成长指标等来看，相对于沪深300也不遑多让。从日均换手率来看，MSCI中国A股指数近一年来的日均换手率约为1.633%，略高于沪深300的1.355%。整体来看，MSCI中国A股指数同样是一个具有良好投资前景的投资标的。不过正如我们此前多期文章所强调的，“任何投资的价值都是，而且必定永远是依存于你的买入价格”。因此，我们也需要关注该指数当前的估值情况。由于“互联互通”机制开通时间较短，MSCI中国A股指数还比较年轻（2018年3月1日才发布），从PE-TTM（常用的估值指标）来看，该指数约处于36.64%分位，对比2018年以来A股估值在历史区间的大致位置，当前MSCI中国A股指数具备较高的性价比。

（指数估值百分位数据来源于wind，时间区间2018/3/1-2022/8/31，所选交易日为2022/8/31，过往数据不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎。）

总体来看，MSCI中国A股指数这个更具国际范的指数，同样具有较高的可投资性且当前估值具有较高的性价比，也是小伙伴们与外资聪明钱以合理价格投资A股优秀公司的可选方案。最后，我们化用巴菲特论指数投资的说法来结束全文：“当投资者对任何单一产业没有特别的熟悉，但对中国整体产业前景有信心，那么这类投资者应该分散持有多个股票，同时将投入的时间拉长，例如，通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的投资者通常都能打败大部分的投资者。”

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