摘要：我们经常会担心某个东西买“贵”了，投资也是如此，低价买入，投资体验肯定会更好，但价格的高低应该如何判断？我们一起来探讨一下。

我近期与小伙伴吃饭的时候，被严正批评了一通，理由是沪深300太贵了。他跟我说：“瞅瞅，这沪深300全收益指数现在5440点（5月31日收盘价），已经跟2007年8月差不多了，这可太贵了呢！你看隔壁XX指数才1000点出头，应该让大家去买那个便宜的！”我在诚惶诚恐挨了一顿批之后，想来跟大家捋一捋，如何判断股价（或指数点位）便宜还是贵。

在遥远的A股江湖里，有一个“茅台魔咒”：一旦某只股票的股价超过了贵州茅台的股价，短期内就会出现一定程度的调整（以下提及的全部个股仅作为示例使用，不作为任何个股推荐，不代表任何投资建议或投资价值判断）。目前，市场上酒企的股价相差甚大，例如白酒B股价甚至是白酒A股价的75倍，如果单看股价，股价低的白酒A更便宜，然而，事实真的是这样的吗？

实际上，我们进行股票投资的大多数时候，判断股票是否便宜，看的不是每一股股价的绝对值，而是公司整体的估值。对于估值，我们在此前的文章里也已经跟小伙伴们聊过了PE（市盈率）的概念，这一概念又被很多人称为“回本期限”，即假设一家企业的盈利水平不变，多少年才能将一笔投资的成本收回（假设不考虑货币的时间价值）。我们在分析时，可以根据PE的倒数大致地分析出公司的盈利能力，例如PE为10倍的股票，其盈利能力为10%（1/10，这个盈利能力是对持有人而言，而不是上市公司本身）。

举个不太严谨的例子，一只不需要任何喂养并且寿命无限的鸡，每年会产下价值1块钱的鸡蛋。如果我们愿意花10块钱（10倍市盈率）来买这只鸡，那么这只鸡的盈利能力就差不多是每年10%（1/10）了。在这里，聪明的小伙伴们应该注意到了，这个盈利能力不仅取决于这只鸡下蛋的能力，更取决于我们买入的价格。如果我们买入价格是20元（对应20倍市盈率），我们的盈利能力就瞬间下降到5%了。因此，格雷厄姆断言：“任何投资的价值都是，而且必定永远是依存于你的买入价格”。就一般的股票来说，其安全边际就表现在其预期的盈利能力大大高于债券现有的利率。因此，在其他条件相同的情况下，市盈率PE越低，其盈利能力越强，安全边际越高，相对来说，这个股票就更便宜。因此，我们拿两个酒企来做对比，如果从估值角度来看，截至5月31日，白酒A 2021年的PE约为64.4倍，而白酒B的PE约为49.1倍，64.4倍 vs 49.1倍，这样来看，即使白酒B股价是白酒A股价的75倍，但还是白酒B更便宜。

不过大家也可以发现，在上述的讨论中，有个基本的假设是“一家企业的盈利水平不变”，在现实中不同企业的盈利水平会逐年发生不同程度的变化，因此PE这个估值指标是有局限性的，我们可能无法单纯地根据这个指标来判断不同股票之间的价格高低，因此PE也只是一个辅助的参考指标。

在实践中，对单个企业经营情况的分析与预测可能会出现较大偏离，而对多个企业的估算可能会更为可靠，这也是指数基金进行多样化投资的原因。我们使用历史数据对沪深300指数进行分析后发现，其分析和预测效果通常情况下比单只股票更为有效。毫无疑问，更好的做法是直接集中投资于我们知道将要获得很高利润的某一只股票（例如17年前直接重仓买入至今涨幅超过180倍的白酒B），否则分散化的投资将使我们的投资结果变得“平庸”，只能获得相对较低的收益。但真正的问题在于，如果把时钟拨回到2005年，我们如何才能够从一千多家企业中选出这只最靓的仔，并无视期间资本市场潮起潮落持有至今。正如格雷厄姆所言“获得令人满意的投资结果，比大多数人想象的要简单；获得非常好的结果，比人们所想象的要难”。

介绍完储备知识以后，现在我们可以来考察下沪深300指数的价格是贵还是不贵。从表面上来看，相较于2007年8月31日的5432点，沪深300全收益指数2022年5月31日的5440点看起来确实更高。但如果我们从PE的角度来看，当前PE约为12.2倍，而彼时的PE为42.7倍，12.2倍 vs 42.7倍，当前的指数更加便宜。如果从盈利能力来看，当前沪深300指数的盈利能力约为8.20%（1/12.2），而2007年8月仅为2.34%（1/42.7），彼时沪深300的盈利能力与现在相比，更是不可同日而语。因此，当前沪深300虽然表面上点位与2007年某些时候相差无几，实际上却便宜得多。

如果我们追溯沪深300估值上一次较长时间处于12.2倍左右的时点，可以发现彼时为2020年5月前后的这段时间，当时沪深300全收益指数在5000点左右徘徊，我们可以粗略地认为这期间沪深300的估值大致上没有变化，指数的上涨主要由上市公司为股东赚取的利润增加带来的，如果站在当前时点，沪深300全收益指数重新回到5000点，它的估值将不再是12.2倍，而是会降低至11.2倍（仅高于历史上20%的时期）。这也是我们经常调侃的：“同样的点位，我们更难踏入同一条估值的河流”。

正文至此就结束了，以下又到了鸡汤时间。未来充满了不确定性，沪深300当前的估值确实处于历史的较低分位数，但未来是否会继续降低，也充满了不确定性。然而，不确定性是投资领域最基本和无法摆脱的条件，过去一直这样，将来也一定如此。关键是我们能不能把握机会，让不确定性变成我们的朋友，而不是敌人。

风险提示:投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获取收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。本材料仅供参考，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资须谨慎。