市场跌跌不休，此时做投资，风险更大？还是获得收益的概率更大？就此想和大家聊聊我的看法。

牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热。市场最悲观的时候正是你买入的最好时机。

——约翰邓普顿

我在上一期文末和小伙伴们聊到了最喜欢的邓普顿爵士的这句名言，遥想上次引用这句话，还是在2019年初，彼时因为一些众所周知的原因，全球金融市场经历了剧烈动荡。2018年四季度，十年长牛的美股遭遇滑铁卢受到重挫，沪深300全年的跌幅更是超过了25%，全球主要投资品种均出现了不同程度的亏损，几乎“全军覆没”，当时市场上弥漫着的悲观情绪与现在相比，有过之而无不及。如今再次引用这句话，居然有点小感伤，“彼时彼刻，恰如此时此刻”，沪深300今年的跌幅达到了19.87%，虽然跌幅不及彼时，下跌的速度却是遥遥领先呢。

数据来源：wind，截至2022.5.12，过往数据不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎。

品完今日份毒鸡汤，我们一起来聊聊投资的风险吧。事实上，金融市场的钟摆时常会从非理性的兴奋摆向毫无根据的过度悲观。疫情的反复，外盘的巨震，地缘政治危机，各种利空因素忽然像打麻将一样凑得整整齐齐。在悲观情绪持续发酵的情况下，越来越多的投资者开始关注证券账户中的亏损，甚至停下了此前的定投计划，开始反思证券投资的风险，此时每一份负面报道似乎都是证券投资“不安全”的铁证。

然而，越是在这种情况下，我们认为投资者越应该理性看待证券市场的投资风险。如果某个证券投资者，不得不在证券价格大大低于买价时将其抛售，则说明该证券含有较大的风险。但是大家往往会把风险的概念，延展到所持有的证券可能会出现下跌的全部情况，即使这种下跌只是周期性或暂时性的。对于真正的长期投资者来说，如果仅仅是证券市场价格的下跌，并不会给他带来亏损，即市场可能出现下跌这一事实，并不意味着投资者一定会面临真实的亏损。以合理的投资年限（例如3-5年）来衡量，如果一组精心挑选的证券投资组合，能为我们提供相对满意的回报，那么这一组合实际上就是较为“安全”的，因此，我们不应仅仅因为其价格的短暂波动而将其抛售。

举个例子吧~试想一下，在那个晴天雨天各占一半的百色小岛上，我勤勤恳恳地经营着一个柠檬茶小摊，“山竹”台风席卷小岛导致小摊连续数天无法营业时，我是否需要悲观地认为台风永远不会过去，晴天永远不会到来，从而将小摊“打骨折”出售？想必大家对此问题的回答会是否定的。股市周期性带来的牛市和熊市，如同台风一样猛烈，但如果身处其中的我们无需被迫甩卖，那么这种剧烈的波动对我们来说，也许只是千里之外的暴风雨。

关于风险和收益的关系，我非常喜欢霍华德马克思的分析。他认为，虽然传统的风险收益曲线图展示了风险与收益之间的正相关关系，却没能准确表现出其中可能存在的不确定性。“承担更高的风险便能获得更大的收益”这一暗示可能会给投资者造成误导，因此他用下图展现了两者之间的关系（假设收益概率呈正态分布）：更高的投资风险导致更加不确定的结果，收益的概率分布更广，损失的概率也会随之增大。

如果我们以美国过去两个世纪的数据来看，短期政府债券的真实收益率仅3%，而股票提供的真实收益率约8%。国债收益率较低，其概率分布区间极窄，因此，投资者持有国债亏损的概率较小；而股票的收益分布更接近正态分布图的最右边（分布区间可能更大，出现亏损的可能性也更大）。我们可以以沪深300指数为例来理解这个问题：自基日（2004年12月31日）起至2022年4月30日，沪深300指数年化收益约8.35%，年化波动率约26.49%，正常随机变量约有95%的时间出现在其均值的两个标准差之内，因此我们如果以8.35%这一年化收益率为中心时，沪深300的收益极大概率出现在赚61.33%和亏44.63%之间。当然，现实中可能还会出现更惨的情况，例如我们在2007年10月30日和31日分别买入10000元沪深300，持有一年后就只剩下不到3000块了。所以，如果要展示沪深300的风险收益曲线，图上可能出现亏损的面积或更大。不过，如果务实的价值投资者能以较低价格买入证券，那么是有机会同时收获高收益和低风险的。当然，我们在实践中可能会面临另一个问题，市场圆底的特性导致磨底时间相对较长。我们还是以沪深300指数历史数据为例，如果我们在沪深300滚动市盈率低于12倍时买入，持有一年的平均收益仅为-2.52%（未考虑现金分红，下同）。说好做时间的朋友，结果“一套就一年多，三百六十五个日子不好过”。风物长宜放眼量，如果我们能够以合理的投资年限来看待投资，将持有时间拉长到3年和5年，则可以惊喜地发现，期间收益率扩大到了28.97%和38.68%。从上述测算来看，如果想抓住这种机会，我们需要在一些前景看上去不太乐观的情况下进行投资，这时候我们需要做好心理准备并承担更大的压力（短期内可能面临亏钱又没面子的双重打击）。虽然逆风的方向更适合飞翔，却难保我们不会在某个受挫的瞬间投降。很多时候，成功的代价往往需要提前支付。

数据来源：wind，截至2022.4.30，过往数据不代表未来表现，基金投资须谨慎。

所以，我们希望各位小伙伴通过我们的趣谈指数专栏了解沪深300投资的收益来源之所在，在面临极端行情压力的时候也能够坚定信心。也许会有人告诉你，这次的危机不一样，在投资里，代价最昂贵的一句话就是“这次不一样。”如果我们认真回顾历史，尽管每次的危机表现各异，具体情况迥然不同，身临其中的人也会感到震惊、迷惑、恐慌，但时过境迁，当我们回头看时会发现总有相似的事件一直在发生，人们在事件中的反应也没有本质上的区别，这是人类本性使然。我们确实无法准确判断A股的圆底究竟在哪个位置最低，那么次优的选择或许是通过定投的方式进行布局。经过慎重挑选，沪深300指数包含了沪深两市优秀上市公司的部分所有权，并兼顾了股票的流动性，从过往历史来看，如果以合理的投资年限来衡量，沪深300指数是能够给持有人提供较为满意的整体回报的，且由于各种利空因素的叠加，沪深300指数当前估值较低，在这个时点投资沪深300，我们能以相对较低的价格将其买入，即我们是以较合理甚至较低的价格投资股市。至于我们能不能在更低点买到沪深300，成为朋友聚会中那个最亮眼的星？管它呢，重要的不在于你比他人提前到达终点，而在于确保自己能够到达终点。

好啦，今天想和大家分享的内容就这些了。当前市场依旧处于磨底阶段，但正如上文所说，越是在当前这种情况下，我们越应该理性看待证券投资的风险，少一点迷茫和焦虑，让我们一起穿越浮云、穿越迷雾，持有相伴，静待花开吧~

风险提示：本材料仅供参考，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获取收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资须谨慎。