上一期跟大家聊了沪深300指数的成分股有多牛，今天想和大家进一步探讨沪深300指数的收益来源，希望能缓解大家在震荡市里的恐慌情绪，一起坚定信心，淡看市场沉浮。

最近发生了一件事，美国证券交易委员会将5家中国ADR（美国存托凭证，一种中国公司在美国可公开交易的股票和债券）纳入“临时退市清单”，风声鹤唳之下让本就承压的中概股雪上加霜，在情绪的“黑枪”之下，“白马股”也随之沙石俱下。有小伙伴忍不住吐槽“眼前的黑是真的黑，你说的白是什么白。我望向A股的线，脑中却只剩下一片空白。”这时候我们也只能咽泪装欢，继续跟大家接着聊上一期提到的话题，希望能够跟大家一起理清沪深300指数长期为投资者创造收益的来源，希望能缓解大家在震荡市里的恐慌情绪，一起坚定信心，淡看市场沉浮。

正如我们此前分析，投资沪深300指数实质上是购买了一揽子沪深两市优秀上市公司的股票。股票本质上是上市公司的部分所有权，股票的价格是由公司的价值所决定的，而公司的价值又是由公司的盈利情况及净资产决定的。查理芒格曾经说过：“长远来看，股票的回报率很难比发行股票的企业的年均利润高很多。如果某企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别”。那么从沪深300指数来看，其长期的资本回报率有多少？作为300家优秀上市公司的mini股东，我们首先应当了解沪深300这些年来的股东权益收益率大概是什么水平。我们通常用权益净利率（简称ROE）来衡量股东权益收益率。ROE是净利润与股东权益的比率，它反映每1元股东权益赚取的净利率。ROE越高，说明投资为股东带来的收益越高。ROE会受公司的经营战略和财务政策的共同影响，我们在此不做具体的展开，仅从指数层面进行总体研究。

自指数基日（2004年12月31日）至2021年底，沪深300指数17年来的平均ROE约为13.8%（其中2021年使用的是预测值，下同），同期万得全A指数（881001.WI）平均ROE约为11.93%，如此看来，沪深300作为优质上市公司的代表，净资产收益率明显优于万得全A指数。总体来看，投资沪深300指数长期可以获得的收益主要是上市公司为股东赚取的净利润，这也与芒格的观点基本上是一致的。时间越短，投资回报率受情绪的阶段性影响波动幅度越大，但从长期来看，投资收益率将更趋于正常状态。长期优异的权益净利率是我们长期进行沪深300投资的底气所在。

当然我们也可以发现，沪深300指数基日以来的年化收益率是不及其平均ROE的（即上文提到的13.8%），从某种程度上来说，这是受累于估值的收缩。我们通常使用市盈率来衡量指数的估值，该指标反映了投资者对公司未来前景的预期，相当于每股收益的资本化。沪深300指数编制之初其滚动市盈率约为15.6倍，而2021年底约为14.02倍，估值收缩的幅度甚至超过了10%，那后续指数估值是否会继续收缩？继续收缩的空间又有多大？正如我们此前的文章所分析：“长期投资者要防止自己从近期的负面体验中学习过多”。成熟市场上的成熟企业具有较为稳定的收益，中长期来看其估值水平会稳定在一定的区间。2022年以来，市场持续回调，沪深300的估值水平甚至降到了12.5倍左右，这样的估值已经处于沪深300指数历史估值30%左右的分位（表示当前的估值只高于历史上30%的时候），向下空间相对有限，而一旦出现估值修复，投资者既可以享受业绩增长带来的收益，又能获得估值提升的收益。当然，我们也可以发现，沪深300指数中有部分成份股虽然盈利能力很强但是其自由流通市值较低（主要是大型国有银行），如果按照沪深300指数的加权方式（即自由流通市值加权分级靠档），一揽子配置沪深300的持有人能够获得的实际净利润并没有这么高。即使我们使用自由流通市值进行成份股利润的调整，当前沪深300指数的滚动市盈率也仅处于40%左右分位，同样低于历史平均水平。此外，我们在教科书中经常见到的动态市盈率通常使用下期（站在当前时点则是2022年）的预测收益进行PE的计算。根据广发证券金融工程团队的研究，基于2022年的一致预期盈利，当前（即2022年3月中旬）沪深300的市盈率距离2018年底比较悲观的情况仅有2.3%的空间。当然，由于测算是基于2022年的一致预期盈利，如果出现通胀超预期或其他基本面恶化的情况，上市公司盈利有可能不达预期进而影响市盈率。但这也能帮助我们从更多的角度来观测沪深300指数的估值水平。考虑到沪深300指数在这些年的岁月变迁中引入了更多备受市场青睐的成长股，如电力设备和医药等板块的标的，且不少企业国际影响力及国际话语权与此前不可同日而语，在当前宽松的流动性环境之下，沪深300的估值确实具有较高的性价比。

当然啦，市场人士常说A股呈现尖顶圆底的形态，我们也确实无法判断这个圆底究竟在哪个位置最低。但总体来看，沪深300当前的估值还是具有比较高的性价比的。沪深300指数成份股中的公司，作为国内上市企业中的佼佼者，在建设世界制造强国和网络强国的征途中有望持续引领时代巅峰，也有望为投资者创造出不菲的投资收益。如果我们承认无法在最低处买入优质资产，或许次优的选择就是通过定投的方式进行投资。但是对于定投过程中可能会遭遇的恐惧与摇摆，我们也想提醒各位小伙伴谨记《投资的常识》一书中所说的：“即使是最艰难的时候，你也要保持现金流和坚持定投的信心。无论新闻有多吓人，无论希望有多渺茫，你都不能中断定投计划。因为你一旦中断了，你就错过了在股市低谷以相对较低价格买入的机会。”

风险提示: 投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获取收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。本材料仅供参考，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资须谨慎。