1季度权益市场整体走强,但三个月的表现分化很大。国内层面,1月市场首先关注疫情后“达峰”的超预期,叠加2022年4季度美元和美债阶段性拐点,市场总体呈现出普涨的态势。一方面,市场博弈春节之后消费数据的超预期;另一方面,2022年下跌较多的新能源、医药板块的核心资产被重新增持。不过,进入2月之后,逻辑发生了较大的变化。首先,经济高频数据开始边际上走平,尤其是以高端装备、消费电子为代表的制造端,施工数据由于人员到位问题也阶段性回复偏慢。其次,由于春节以后新基金发行并没有改观,且外资随着海外加息预期波动大幅度流入停止,市场开始走向存量博弈,传统的大消费和新能源等赛道股表现较为弱势。在这个过程当中,以AIGC和CHATGPT为首能代表科技革命趋势的主题或行业开始爆发,主要集中在传统的通信、计算机、传媒行业等。另外,低估值国企、中药等板块也有阶段性行情。我们认为AI板块崛起主要有几个重要原因:1、计算机、传媒等自2021年以来表现很弱,估值位置偏低,本身受益于后疫情的自然修复周期。2、海外AIGC大浪潮长期可以给广大行业赋能,从短期维度虽然不能证实但也不能证伪。3、存量博弈市场环境中,宏观经济预期也偏弱,资金对于“新命题”更容易形成一致预期。海外方面,1季度波动较大,2月之后,美国通胀数据超预期,导致市场普遍上修全年加息次数,年内终局利率超过5%,且下半年很难降息。但3月之后,随着美国、欧洲银行出现了尾部风险,市场又开始反向博弈美联储在“削减通胀”和“金融稳定”之间进行摇摆。从目前情况来看,年内大概率还剩余1-2次加息,美债利率和美元指数在经历几次震荡之后已经开始趋势性向下。债券市场来看,1季度超预期降准,资金面相对宽裕,市场对于短期基本面“强复苏”担忧下滑,年初配置盘带动中短期信用债明显走强,一定程度上修复了2022年11月之后的下跌。
本报告期内,泛权益仓位相对于年初略有下滑。我们认为随着时间推移,经济恢复常态已经是既定事实,主要核心指数估值已经出现了明显的修复。因此短期趋势性的机会相对于2022年底变小,更多需要关注结构性机会。我们主要关注大消费、高端装备以及泛科技板块的机会。债券市场而言,我们在一季度小幅提升仓位。
我们认为尽管基本面受制于库存和海外需求的问题,短期修复的斜率相对于1季度可能下滑,但经历2022年4季度底部之后,中长期向上的趋势比较明显。尤其是在宏观拐点出现的早期,方向可能比斜率的预判更为重要。从这个角度而言,对于权益类资产还是应该持有乐观态度。不过,相对于传统的强基本面修复环境,当前可能和2015年上半年或2019年下半年更接近,市场风格可能更偏向于成长板块。海外层面,美国加息已经进入尾声,当前更需要关注下半年海外经济的下行风险。从这个角度出发,我们认为在未来1个季度配置上更多考虑内需驱动的板块,国内稳增长政策和基本面修复情况可能是更需要关注的超预期方面。