1季度市场一波三折,基本面预期持续下修。1月开年市场还在憧憬着政治局会议带来的稳增长,但美国国债利率上行使得市场焦点开始聚集在海外流动性收缩之上。不过,2月公布的1月信贷数据非常亮眼,市场大体上在成长和价值之间高低切换。2月市场最大的黑天鹅在于俄乌战争,地缘冲突本身对于中国影响不大。以石油为代表的商品供给冲击导致通胀上行,这将进一步加大了美国紧缩预期,导致了1月海外流动性收缩的逻辑加强。此外俄乌战争的本身对于全球风险偏好的打压,也使得中概等弱势向国内传导。3月,市场的核心变量来自于上海疫情,疫情导致的阶段性封锁开始从分子端打压市场。从目前来看,短期疫情对于基本面的拖累还在,这进一步影响了市场的信心,市场开始担忧中长期范畴下的消费、制造业、出口等方面的景气度下行。回顾1季度走势,我们看到了来自于基本面的全方位利空打压DDM定价的分子端和分母端,这也是市场在开年以后持续下跌的核心原因。相对而言,国内稳增长和货币信贷宽松等传统的利多因素,对于市场暂时没有构成有效支撑。本报告期内,本基金规模变化不多,权益仓位相对于4季度没有大的变动。结构上来看,除了延续去年4季度加仓基建、地产相关稳增长标的外,还加大了煤炭等上游资源品的配置,此外我们也提升了医药、公用事业、大金融板块的配置比例。对于消费、光伏、半导体、锂电、计算机等,尽管短期表现不佳,但是估值较为合理,我们进一步将持仓向优质标的归集,在市场底部维持一定仓位。对于债券市场而言,2月之后海外通胀上行过快,国内宽松货币政策边际上受到制约,我们小幅减持了债券的仓位和久期。回顾1季度市场,市场下跌的幅度和速度超出了预期。尤其是在3月初之后,市场在一个本身估值不贵的位置上暴跌,对于基金经理而言,敬畏市场的同时,还是应该基于中长期价值去配置估值合理的资产,并不适合在宏观风险持续暴露之后贸然调低仓位或者追逐短期热点。短期来看,前期压制市场的海外利率上行以及国内疫情封控都需要一定时间来消化。不过,对于前者而言,我们认为美国加息已经演绎许久,美债上行空间会越来越有限,俄乌战争冲击随着时间的推移也将趋缓。毕竟2020年之后,我们对于病毒的认识、政策应对和治疗方案已经非常成熟并将不断进化,对于市场而言并不构成长期利空。此外,随着金融市场和经济活动趋于正常,稳增长政策将会逐步兑现,市场信心总会回归。