2024年一季度市场波动较大。债券层面,长端利率债表现较好,曲线整体呈现出平坦化特征。权益层面,股指走出“V”字图形,1月市场泥沙俱下大跌,仅红利类资产表现较好。2月市场强势反弹,3月后进入结构行情,科技、出口板块表现相对强势。回顾一季度行情,整体来看红利类资产和长期债券表现最好,暗含了当前驱动市场的宏观交易依然偏向于“弱宏观”的衰退交易。不过,与2023年4季度相比,在利率低位情况下,资金开始逐步向红利类权益资产流入,长债和高股息资产一同上涨。此外,部分景气度、竞争格局展望稳定,ROE和盈利质量稳定的传统蓝筹资产也逐步走出了相对收益,比如传统的“茅指数”和“宁组合”。这些都显示了自上而下层面股票和债券的中长期轮动正在徐徐展开。回顾一季度,我们在1月拉长了债券久期。2月后,我们逐步提升泛权益资产仓位,尤其加大了可转债的配置力度;股票层面,我们加大了高端装备板块占比,适度降低了红利类资产。
进入二季度,我们观察到了经济复苏的一些迹象,比如重点城市的二手房销售好转,高端制造业的投资和产出较为旺盛,消费行业的韧性持续存在。但从螺纹钢、水泥表观数据来看,地产和基建开工相对疲软,经济显示出冷热不均的特点。不过往后来看,随着天气转暖,财政资金逐步投放,包括国家的产业政策支持,我们认为经济上行动力将逐步加强,当前情况基本符合复苏早期的一些特征。债券方面,我们认为仍具备一定的机会,不排除基准利率还有下行的空间。但随着时间的推移,市场对于远期基本面预期改善,需要注意曲线是否具备陡峭化的可能性。股票方面,我们认为经历过一季度过山车式的行情后,后续市场波动率会逐步下滑,市场可能呈现出一定的结构性机会。内需来看,围绕新质生产力的高端装备升级主线值得关注。海外来看,我们将密切关注美国降息过程以及库存回补的机会,包括新兴市场国家工业化进程带来的资源品、工业品、机械设备的需求扩张。在这一过程中,我们长期看好具备海外竞争力和资源品企业的表现机会。