二季度,A股整体震荡下行,主要股票指数普跌,其中上证指数下跌2.16%,深证成指下跌5.97%,沪深300下跌5.15%,科创50下跌7.06%,创业板指下跌7.69%,上证50下跌6.38%,沪深300跑赢创业板指2.54%。
整个二季度,通信行业上涨12.83%,家电行业上涨7.12%,传媒行业上涨6.86%,机械行业上涨5.24%,电力及公用事业行业上涨4.18%,是领涨的5个行业;综合行业下跌9.37%,建材行业下跌10.38%,农林牧渔行业下跌10.72%,食品饮料行业下跌11.34%,消费者服务行业下跌23.89%,是领跌的5个行业。
TMT指数出现分化,电子指数下跌4.66%,通信指数上涨12.83%(主要源于AI算力和光通信),计算机指数下跌4.64%,传媒指数上涨6.86%(主要源于游戏等AI相关主题),中证TMT指数下跌4.88%。
本基金按照科技先锋基金合同约定的投资方向,主要投资在TMT类的成长股中。本季度计算机、电子行业回调明显,基金持有的游戏标的对净值有所贡献,使得总体净值跌幅相对小。
经济方面:二季度市场普遍感受到经济复苏比较弱,复苏强度不如之前的预期。2月份PMI指数录得52.6的近几年高点之后,连续3个月下滑,至5月达到低点48.8,6月最新的数值为49,小幅回升。经济疲软对就业短期也会造成一定的压力。但目前市场对经济预期较弱的时候似乎已经过去,市场期待后续会有政策支持,后续实际变化情况我们将保持跟踪。
业绩方面:上市公司2023年一季度业绩仍然较差,展望中报业绩,一方面经济还是在复苏过程中,一方面去年二季度是个低基数,因此我们预计很多上市公司今年二季度业绩同比增速会有所改善,但可能也不会特别亮眼。后面要看有没有政策刺激以及第三第四季度的实际经济增速如何。
估值方面:经过2022年的下跌,全市场的估值都显著回落,成长类资产的估值更是回落明显,回到历史低位。自2022年10月初开始,市场出现了显著反弹,2023年以来TMT类指数更是在AI等加持下持续大幅反弹,其中计算机、传媒、通信反弹较多,电子反弹较少。尽管比之前已经反弹不少,但目前TMT四个行业的指数的估值仍在十年历史估值中枢附近。中证TMT指数大幅上涨后,其风险补偿比去年10月份的数据出现显著回落,但仍处在正一倍标准差附近,考虑到AI带来的产业变革的可能性,当前的估值仍属于有吸引力的位置。
无风险利率方面:今年的CPI和PPI持续下行。经济走弱,无风险利率也持续下行。6月份1年期和10年期国债收益率分别下行11和5个BP。国内经济目前处于弱复苏,预计国内无风险利率后面大致稳定。去年四季度美国的CPI数据出现超预期下跌之后,美国的无风险利率持续上升预期开始扭转,10年期国债收益率开始回落。尤其上半年美国银行业出现风险事件后,加息预期开始显著扭转。但近期的经济数据又显示美国经济比之前市场预期的要强,以最新的市场交易来看,美联储今年7月还会加息一次,之后年内不升不降,预计直到2024年3月才进入降息通道。美国的无风险利率不再上升或者下降对全球风险资产构成利好。
风险偏好和风格方面:我们预期2023年风险偏好应该优于2022年,这有利于资产价格的上行。我们预计2023年国内经济弱复苏、海外小衰退(美国相对较强,其他较弱)。因此A股上市公司业绩预计是好的,但也不会特别好,总体看业绩对股价的贡献可能不大。同时考虑到年内美国无风险利率大概率不会下行,因此无风险利率对资产价格的贡献也不大(这个判断可能后面会有所变化,美联储什么时候进入降息周期值得关注)。因此股市可能以结构性行情为主。在这样的大环境下,结构性的股票行情主要靠部分细分领域的业绩高成长或者风险偏好提升来驱动。因此,业绩好增速快的成长股和风险偏好能提升的概念股(如AI概念)应该还是会受到青睐。所以,风格方面,我们相对看好成长。
投资策略:短期而言,考虑到业绩趋势和估值所处的情况,尽管比低位反弹很多了,我们认为成长股目前仍较有吸引力。ChatGPT所展示的划时代的AI能力确实有可能给产业带来很大的改变。我们倾向于认为AI第一阶段沾边就涨的普涨行情随着TMT迎来调整已经结束,后面逐步进入去伪存真的第二阶段行情。这一阶段要验证商业模式、产品兑现。后面还有第三阶段,优质的公司会持续兑现订单、业绩,业绩驱动股价上涨,甚至产生新的巨头。因此我们将保持密切跟踪AI的后续发展。短期我们预计超配电子、计算机、传媒(主要是游戏)等相关标的,相对低配通信。考虑到半导体周期已经逐步见到低位,后续逐渐回升,半导体可能也是后面我们要增持的方向。