债券部分:
2023年一季度,债市走势呈现出区间震荡的特征,十年期国债收益率最低点为2.81%,最高点为2.93%,整体收益率曲线呈现出熊平走势。具体原因是市场对经济复苏斜率进行了重新定价,从春节前较为乐观,到春节后平稳修复。公布的政策及经济数据表现喜忧参半,政府工作报告对经济增速目标及财政赤字率、专项债额度的设定均低于市场预期,通胀及进出口数据表明内需不足,但金融数据较好。资金面上,1-3月央行全口径净回笼资金,信贷投放较好,利率债净融资额高于过去两年同期,均会消耗银行的超储,资金利率从去年显著宽松到边际收敛,到在政策利率附近波动。
国内宏观方面,1-2月工业企业利润放缓,往后看,工业产品的量价高基数效应逐步缓解,同时上游成本回落,叠加国内需求渐进修复,工业企业利润有望逐步筑底恢复。高频数据显示国内经济仍弱复苏。1-2月工业利润增速-22.9%,显示实体景气度仍差,高频数据显示,二手房销售继续上升速度有所加快,水泥价格上涨,玻璃去库价格上涨,显示地产景气继续修复,地铁流量、交通拥堵指数等回升显示出行活动回暖。但挖掘机销售低迷,汽车销售偏弱,出口相关指标放缓等显示经济短板仍在,经济延续弱复苏的势头,积极信号增多。
海外方面,近期美联储暗示加息进入尾声,瑞银收购瑞信,第一公民银行收购硅谷银行,短期市场风险缓和,美股连续两周上涨,德意志银行问题有所担忧但情绪整体可控。
在2023年一季度,本组合债券底仓部分保持着利率债和金融机构债券的高流动性组合,同时严格控制底仓久期,确保固定的票息收益。由于资产荒的原因,中高评级中长久期的信用债也因此受到市场追捧,本组合在适合的时间点适当拉长了持仓信用债的久期,取得了良好的骑乘收益。
展望2023年二季度债券市场,我们认为目前经济复苏的斜率和持续性仍存在分歧,核心原因在于房地产价格预期的改变及居民端风险偏好的降低,对需求持续释放强度的存疑。从3月份的国股银票转贴现利率走势或可看出,3月的信贷投放仍较好。从社融存量月同比增速看,整体呈现出稳信用的特征。结合政府工作报告提出今年的经济增长预期目标为5%左右,预计二季度经济延续平稳修复逻辑。在资金面整体平稳的基调下,预计十年期国债收益率仍窄幅震荡,本基金的信用底仓部分将通过精选债券、控制风险等方式,力求实现基金资产的稳健增值。
权益部分:
2022年四季度以来,本组合认为随着国内疫情和房地产等诸多因素的好转,经济有望在短期(2023年一季度)形成“V型”反转,从而推动股票市场出现往年常有的“春季躁动”行情。出于对居民消费意愿、政府逆周期刺激强度以及海外经济局势等多方面因素较为谨慎的原因,因此本组合在行业布局方面,选择了此前一直重仓的顺经济周期板块即“煤炭”,和能够受益于股票市场上涨的“证券”板块。这种选择,更多的是基于板块的业绩、估值双重维度考虑下的谨慎选择。在2023年1月份,市场上涨的过程的,券商板块也出现过较好的上涨表现。
春节后,先有开工复工时间推迟,后有中央政策定调全年经济增长目标为5%,二者均低于市场此前的预期。海外方面,更有硅谷银行、瑞士信贷连续暴雷。这些事件,令市场的“V型”反转预期彻底落空,市场也出现了一定幅度的调整。
本组合审慎反思了自己的投资决策,认为在国内缺乏“V型”反转、海外有衰退风险的大背景下,动力煤现货价格很有可能复制海外原油、天然气价格的走势,出现更大幅度下跌。因此,本组合在2月下旬减持了煤炭板块,并加仓了受益于煤炭价格下跌的火电转型新能源板块。本组合认为,一旦动力煤价格在现有基础上进一步下跌,这些企业的传统火电业务不仅能够扭亏为盈,而且有希望展现出具备吸引力的盈利能力。
同时,本组合认为国内经济在经历了2020年以来疫情的持续影响后,经济活动已经下降到了一个非常底部的位置。尽管,未来确实还需要考虑欧美经济衰退的风险,但是影响国内经济的主要矛盾可能还是内因,因此,未来1-2年的时间,国内经济发展的主要趋势还是稳中向上,这是明显有别于过往3年的经济状态的。因此,市场在逐渐摆脱2022年熊市以来的谨慎、偏恐慌的情绪后,有望在未来1-2年重拾信心,并给与全市场一个合理的明显高于当下的估值水平。
除了看到火电转型新能源板块的投资机会以外,本组合继续维持了能够受益于市场上涨的券商板块;并增加了军工板块的投资,本组合认为,国防军工在去全球化的世界中,具有非常重要的作用和地位,拥有较大的成长空间;而该板块受当前市场结构的影响,调整较多,相信随着行业后续的发展有望在未来获得投资者的重新认可。