芒格在提出人类的多种心理偏差时,也提出来一个合奏效应(lollapaloozaeffect),即几种心理偏差有时候会叠加互相强化,产生极为强大的效应。回顾过去A股和转债的历史,在顶部、底部时刻,线性外推、损失厌恶、从众等心理偏差的合奏效应发挥得淋漓尽致。
2024年的一季度,无疑是这一轮权益类资产较为悲观的时刻。所谓的大众共识和情绪一旦演绎到如此地步,反转往往不远,但需要我们真正有勇气去逆向思考和操作。这个时候我们的决策是异常清晰的,在底部需要尽可能地抓住机会去优化自己的持仓,用更低的价格购买更优秀的权益类证券。这也正是我们在2024年一季度做的事情。
但坦白而言,作为基金经理,尽管总体保持住了客观和理性,但很难以完全独立的态度、内心毫无波澜地旁观人性的演绎。也许基金经理付出对抗市场的情绪价值,也是长期收益的来源。希望我们在Q1的决策,能够随着时间的推移而争取到收获。Q1市场波动较为剧烈,股债两个市场都走出了极致行情。我们判断股票市场的波动性质更多是流动性冲击、脱离了基本面,我们逆势买入了一些有价值的个股;对于债券,在去杠杆的大背景下难言有大风险,但短期的拥挤交易也值得警惕。全年来看,我们倾向于大类资产的表现都会回归,整体上,我们保持了基于价值对股票市场偏乐观的观点,在经济总量弱势的条件下,结构性机会是我们布局的重点,主要集中在出口链和上游,通过宏观、中观、微观共振式的选择标准,构建了组合并大体保持稳定;对可转债市场,我们认为期权价值值得关注;对于债券市场,我们继续在宏观总量波动小的背景下寻找市场内部的结构性机会。一季度经济环境利于债券市场,流动性层面在无政府债供给压力下,去年流动性分化压力大幅缓解,资金面波动较小,且维持较低利率水平。行为层面,一季度保险、理财、农商行配置力量较强,收益率整体震荡下行;操作层面,我们加大了长久期利率债配置,并跟随机构行为高频数据选择波段操作点位。