诺安研究精选股票坚持集体智慧,研究员基于行业跟踪自下而上推荐公司并由基金经理决策买入;仓位相机抉择,时刻观察宏观经济形势进行结构调整,我们不断平衡成长与价值,选择优秀公司为投资人创造超额收益。基金四季报里面,我们认为2022H1难言乐观,结构性机会更加稀缺,未来半年可能出现两种情况:1)市场整体横盘震荡、A股指数走平,持续景气高成长行业将有相对收益;2)市场出现两位数下跌,低位置、少筹码及低估值防守板块相对受益,触发因素可能是经济下行超预期、地产违约潮或美国流动性收紧速度加快。年初以来,全A跌幅超过两位数,成长股跌幅显著大于价值股,市场风险偏好明显下降,市场演绎朝着悲观方向演绎,除美联储加息缩表、地产债务违约外,俄乌战争导致欧美集体制裁俄罗斯引发全球大通胀预期,输入型通胀属于黑天鹅,企业经营成本急速上升,3月初以来新冠疫情在国内大面积散点爆发,在政府坚持动态清零总体方针不变前提下,地方政府基于疫情防控需要进行封城,导致经济阶段性停摆,居民消费能力受损,消费场景消失,消费意愿低迷,地产政策持续放松并未带来销售面积明显改善,如此背景下,财政虽持续发力并加大减税降费力度,社融总量增速逐步回升(信贷结构未见改善),但需求收缩,预期转弱,成本加剧,稳增长难度进一步加大。20世纪70年代两次石油危机期间,全球通胀高企,经济增长停滞或放缓,原材料成本大幅上升,需求受到压制,在此期间,大宗商品显著跑赢股票债券,能源、黄金及农产品公司股票取得显著正收益。以史为鉴,本次乌俄战争无论何时结束并不会改变欧美制裁俄罗斯大方向,俄罗斯银行被踢出SWIFT系统,俄央行在欧洲及美国外汇储备被冻结,俄罗斯不会接受能源出口以美元或欧元结算,欧洲未来将逐步降低对俄罗斯石油、煤炭及天然气依赖,短期内又无法找到替代供应商,供需缺口急剧放大,导致全球能源价格暴涨,基于当前信息评估,全球能源价格易涨难跌,农产品将跟随油价上涨,2022年全球通胀大概率高位运行,甚至不排除持续新高。A股经过两位数下跌后,内部风险得到相对充分释放,但美联储加息缩表、全球通胀及稳增长难度加大等中期风险依然存在,当前位置很难有系统性机会且不排除进一步下跌,2022Q2结构性机会主要关注黄金、能源及农产品等抗通胀资产,部分低PEG真成长股也有机会。