最近关于大盘股还是小盘股争论不休，又恰好看到个新词“人肉量化”，终于激发了我的写作欲望。

“人肉量化”？

“人肉量化”这个词是从民工老师那里看到的：指向的基金经理是中信保诚基金的江峰，在管产品只有信诚多策略混合（LOF）（主代码165531）一只，规模也不大，二季报披露的半年末数据也就3.11亿元。

一般来说，量化投资，基本上是数学和计算机的结合，借助计算机的力量来研究数据，摸索一些数学上的规律，然后指引投资。做量化投资的基金经理，要么是学数学的，要么是学计算机的，极少有其他背景的。

而江峰的背景跟数学和计算机都不搭边，他是管理学博士，曾在中信证券从事投行工作多年，2017年转到中信保诚基金后最初从事的是定增相关投资工作，跟之前的投行工作也是有延续性的，从一级市场到一级半市场。2020年转战到二级市场担任公募基金经理，专注做股票投资。看完他的背景，也隐约能明白为何他过往喜欢从中小市值公司中发现投资机会，应该与工作经历里见证了众多企业从小到大密不可分。

但这个背景恐怕很难去做量化投资，“人肉量化”或许只是说他的投资策略呈现出来的特征有些量化的意味，实际上却是主动管理的。结合市场对中小盘的关注，信诚多策略混合（LOF）从已披露的定期报告看或也算是当下比较热门的一类——人肉挖掘中小盘股，且分散度更强颇具量化色彩。时代的趋势就是融合，互相学习，各取所长！

高收益风险比的低波动投资策略

其实江峰的思路，用一句话来说就是：追求高收益风险比的低波动投资思路。

关键词有两个：争取高收益风险比和低波动。

高收益风险比。柠檬君的理解就是投资中的性价比。性价比这个词，我们生活中常提，小哥哥们买电子产品或者小姐姐们买生活用品，都会讲究个性价比，理想的状态就是物美价廉，物超所值！不过更多的时候可能很难找到这样的美事儿，只能通过不断挖掘，退一步说，即使是同质价低或是同价质优，也已经很不错了。

在投资中的性价比也是近似的，又便宜又好的股票自是较佳，不过市场可能并没有太多这样的机会，更多的机会还是在同质价低，同价质优上。江峰在衡量性价比的时候，主要关注的是PB（市净率）和ROE（净资产收益率）两个数据，低PB高ROE自然是很理想的，但是在没那么多好机会的时候，他更关注的是低PB给到的安全边际，对于投资有保护作用。重点关注低PB低ROE，但是有反转预期的行业或者公司。

低波动。他在高收益风险比的基础之上，还叠加了仓位管理。查看他最近一年的定期报告可以看出来，一是江峰将仓位控制在60%—80%之间，基本在75%左右。常态的仓位在偏股基金中就不算重的，甚至可以说是中等偏低水平，还加了一点择时，或许有助于更好地控制波动和回撤。二是个股极度分散，查看十大重仓，单只个股甚至不超过1.5%的仓位，远低于公募基金平均水平，而行业配置也是比较分散的，分散是利于降低波动的。

过往如此分散的持仓，被怀疑是量化基金也很正常，通常只有量化基金才会这么分散，不过还是有一些勤奋的基金经理在做广度投资。

这样的投资思路，并不依赖选股的胜率，如有超额收益更多源于部分个股带来的回报。而由于江峰有意识在控制波动，更关注风险，重视低价给到的安全边际，所以整体上这只基金目前偏小盘价值多一些，再加上有仓位控制，整体上明显力求稳健，冲劲儿可能就没其他做小盘股的基金那么足，但是稳健程度可能就相对而言强不少。

（注：持仓情况来源已披露的基金定期报告。定期报告中显示的前十大持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）

可还行？

最近一年的成绩如何呢？

信诚多策略混合（LOF）与小盘价值（可比）净值走势图

小盘价值（399377）涨跌数据来源：国证指数公司，Wind，信诚多策略混合（LOF）A净值增长率数据来源：基金季报，数据截至：2023.6.30。

对比小盘价值指数，有13.77%的超额收益。

（注：2022.6.30-2023.6.30小盘价值指数增长率为-5.06%，信诚多策略混合（LOF）A净值增长率为：8.71%。基金的过往业绩不代表未来表现。）

信诚多策略混合（LOF）与万得偏股混合型基金指数（可比）净值走势图

万得偏股混合型基金指数涨跌数据来源：Wind，信诚多策略混合（LOF）A净值增长率数据来源：基金季报，数据截至：2023.6.30。

对比wind偏股混合型基金指数，超额收益就更多了，达到了20.94%。

（注：2022.6.30-2023.6.30wind偏股混合型基金指数增长率为-12.23%，信诚多策略混合（LOF）A净值增长率为：8.71%。基金的过往业绩不代表未来表现。）

信诚多策略混合（LOF）与沪深300指数（可比）净值走势图

沪深300指数涨跌数据来源：中证指数公司，Wind，信诚多策略混合（LOF）A净值增长率数据来源：基金季报，数据截至：2023.6.30。

对比沪深300，超额收益同样高达21.80%。这样的震荡市场下，这样的净值曲线还是很亮眼的，如此看来，这策略近一年的业绩还是比较行的。

（注：2022.6.30-2023.6.30沪深300指数增长率为-13.09%，信诚多策略混合（LOF）A净值增长率为：8.71%。基金的过往业绩不代表未来表现。）

总的来说，江峰是一位很有特点的基金经理，信诚多策略则是一只很有意思的基金产品。小盘风格+极致分散，整个行业，这么做投资的基金经理就比较罕见，这样投资策略的基金产品也是稀奇。不过人家的勤奋和努力还是有回报的，而我们梳理梳理他的投资逻辑，也是很顺畅的，还偏稳健。

注：

信诚多策略（165531）成立于2017年6月16日，目前的业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%。其净值增长率/业绩比较基准增长率分别为，2018：-11.84%/ -9.62%，2019：15.89%/ 19.92%，2020：20.14%/ 15.20%，2021: -9.56%/ 0.30%，2022：-6.71%/ -9.56%，2023.06.30：10.46%/1.08%。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。历任基金经理：2017-06-16至2020-05-06：殷孝东，2018-07-04至2019-11-05：韩益平，2020-04-14至今：江峰

风险提示：本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。具体信息请以基金合同、招募说明书、产品资料概要等公开披露的法律文件为准。如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。本资料如涉及观点的，仅为当前观点，不代表对未来的预测，也不构成未来中信保诚基金旗下产品进行投资决策之必然依据。基金管理人对文中提及的板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。销售机构根据相关法律法规对本基金进行风险等级评价与基金法律文件中风险收益特征的表述以及基金管理人对本基金风险等级的评价均可能存在不同，投资者在购买基金前需按照销售机构的要求完成风险匹配检验，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。基金管理人对文中提及的板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向。基金管理人提醒投资人基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，投资需谨慎。