业绩表现亮眼，分红超预期!

　2024年03月28日 中泰证券 曾彪,朱柏睿,王欣悦　

　　宁德时代(300750)

　　投资要点

　　事件：公司23年营收4009亿元，同比增长22%；归母净利441亿元，同比增长43.6%；扣非净利润400.9亿元，同比增长42%；经营活动现金流928.3亿元，同比增长52%。其中23Q4公司营收1062亿元，环比增长0.8%；归母净利润129.8亿元，环比增长24%；扣非净利润131.1亿元，环比增长39%；经营活动现金流401.7亿元，环比增长158%。

　　23年公司费用率略有提升，毛利率逐季改善。23年公司销售+管理+研发费用合计447.7亿元，同比增加33%，合计费用率11.2%，同比提升1个百分点。其中，销售费用率提升1.1个百分点，管理费用率持平，研发费用率下降0.1个百分点。销售费用中，售后综合服务费占电池收入的比例为8.2%。23年公司毛利率22.9%，同比提升2.7个百分点；净利率11.7%，同比提升1.5个百分点。23Q4毛利率25.7%，环比提升3.2个百分点；净利率13.4%，环比提升2.9个百分点。23Q2-Q4公司毛利率逐季度修复。

　　电池业务增长亮眼，动力储能量利同增。国内逐渐步入电车主导市场，公司23年电池销量390GWh，同比增长35%。其中，动力电池销量321GWh，同比增长33%；储能电池销量69GWh，同比增长47%。盈利方面，23年动力收入2852.5亿元，同比增长21%，储能收入599.0亿元，同比增长33%。在锂盐价格下行导致锂电售价下降的情况下，公司23年动力单wh毛利0.20元，同比增长18%，储能单wh毛利0.21元，同比增长27%。受益于上游降价和产能利用率提升，我们预计24年仍将维持较高的单wh净利。

　　持续开拓海外市场，行业龙头地位稳固。根据SNEResearch统计，公司23年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，同比增长0.6%，连续7年排名全球第一；全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年排名全球第一。海外市场方面，动力领域，23年公司海外动力电池使用量市占率为27.5%，同比增长4.7%，公司获得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点；与Stellantis签署战略谅解备忘录，在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池，助力欧洲电动化。储能领域，23年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一，为意大利国家电力公司ENEL交付6.4GWh规模的全球最大储能项目群；为西澳电力公司

　　Synergy交付3.8GWh规模的澳洲最大独立储能项目。展望未来，我们预计福特项目正常开展中，很多其他客户未来也有望采用技术授权模式在美国建厂，预计欧洲匈牙利工厂能在26年批量供货，Stellantis项目27年之后供货，届时海外市占率有望进一步提升。

　　公司经营性现金流强劲，现金分红221亿元。由于销售规模增长和产能投资效率的提升，公司23年经营活动现金流928.3亿元，同比增长52%。在良好的业绩和现金情况下，公司拟实施高分红政策，将归母净利润的20%用于发放年度现金分红，30%用于发放特别现金分红，合计向全体股东每10股派发50.28元（含税），共派发现金分红220.6亿元，同比提升258.4%。

　　预计24年全年公司出货473Gwh，其中动力电池出货369GWh，储能电池出货104GWh。我们预计公司24-26年归母净利润469.4、590.0、710.1亿（24-25年归母净利润前值为549、710亿），对应PE估值17.6、14.0、11.6倍，作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。