年初市场普遍预期宏观经济形势将由“内弱外强”转变为“内强外弱”,但实际情况和市场预期相去甚远。上半年中国宏观经济复苏力度较弱,政策环境虽宽松,但力度仍不足。在经历了一月份的短暂疫后复苏之后,经济在二月份开始逐步走软,二季度6.3%的GDP增速弱于7.0%-7.5%的市场预期,全年5%目标达成的难度增加。反观美国,中小银行暴雷事件并未蔓延,核心通胀和就业市场在上半年都较为坚挺,美元强势,美债利率高位震荡。在后续增长前景不明朗以及地缘风险事件仍在频繁发生的背景下,国内少有增量资金入市,外资还在持续流出,股市缺乏赚钱效应,短线资金博弈情绪浓厚。
由于市场整体的估值不贵,大盘央企带动整个上半年指数层面的表现并不特别差,但结构上呈现两大特征,一是主题投资盛行,人工智能和“中特估”是上半年不多的持续性超过2个月能创造显著赚钱效应的线索,二是非机构重仓股单边压倒机构传统青睐的板块。具体来看,上半年A股沪深300和中证800指数分别微跌0.75%和微涨0.02%,港股恒生指数和恒生港股通指数分别下跌4.37%和4.25%,如果以人民币计价,也基本跑平。分板块来看,根据中信行业分类,A股通信、传媒、计算机位居前三,涨幅均超过30%,消费者服务、房地产和综合业跌幅达到两位数。港股恒生电讯业和恒生能源业上涨超过10%,恒生医疗保健业、恒生地产建筑业和恒生必需消费品业跌幅最大。
上半年我们减持了部分受人工智能和人形机器人等主题带动涨幅较大的个股,以及估值趋于合理的食品饮料股,增持了低估值的可选消费、建筑、机械和金融等行业的股票。由于市场缺乏业绩持续高增长的板块,我们更多自下而上选股,希望在低关注度、低估值的板块里寻找业绩改善且并未被市场充分认知的投资机会。上半年我们保持了较高仓位和较低的换手率。