2023年下半年将处于经济“N”型复苏的后半段，债券收益率将呈现先下后上的态势。
第一，当前经济整体温和复苏，短期面临一定压力，收益率短期将继续下行。从2023年上半年运行来看，一季度经济开局良好，内需经1-2月的修复后动能开始走弱；二季度以来，经济修复速度放缓，经济内生增长动力不强。具体来看，生产端增速回升，但恢复速度明显低于预期。从需求端来看，地产投资下行幅度较大，新开工力度较弱；出口增速回落，消费延续修复。展望下半年，我们在主要宏观指标中观察到一定积极信号，但弱复苏格局难以迅速逆转。
第二，宽货币后宽财政可能性较大，将给债市带来一定的调整压力，收益率在财政发力后将转为上行。经济周期性压力之下，稳增长政策或将进一步发力，而宽财政政策发力将带来债市调整风险，后续四季度的收益率或将上行。
第三，城投区域分化或加大，央国企信用优势强化。当前，城投债务问题演绎并未结束，随着地方财力的弱化，偿债能力下降、债务成本上升以及债务结构短期化三者之间相互促进的恶性循环在持续演绎，目前尚未看到结束的迹象。从大方向上来看，产业债利差已处于历史低位，下行空间有限，地方国央企出现违约或展期的情况显著减少，各地对信用风险事件的发生都更加重视，偿债意愿较强，因此大方向上看下半年国央企产业债的优势将进一步强化。