事件：8月27日周末，财政部、证监会、三大交易所均官宣重大政策调整，其中主要包括印花税下调、收紧IPO及再融资、调降融资保证金、规范股份减持行为，可谓政策“组合拳”四箭齐发。

点评：证券交易印花税实施减半征收，有望让利千亿级别资金（2022年证券交易印花税2759亿元）。从历史上6次印花税下调的市场表现看，将有效提振市场信心、推动活跃资本市场，且券商板块有望获得超额收益。同时，证监会调降融资保证金比例支持合理融资需求（由100%降低至80%）、阶段性收紧IPO节奏完善一二级市场逆周期调节机制、规范股份减持行为。目前资本市场政策利好不断，后续改革或将渐次落地，助推市场情绪和景气度持续修复。

调降显著降低投资成本，有望激活市场。目前我国A股证券交易费用主要包括过户费、经手费、证管费、印花税、券商交易佣金等，其中过户费、经手费、证管费双向收取，合计约0.0641‰（沪深两市，北交所约为0.155‰）；券商交易佣金约0.24‰（2022年行业净佣金率，同为双向收取）；印花税则是向卖方单边征收，此前税率为1‰，自8月28日起将减半征收，为0.5‰。对于沪深两市股票，若投资者进行一买一卖的交易（不考虑价格波动影响），降印花税前需要支付的交易成本约为单次交易成交额的1.6‰左右，降印花税后交易成本下降至约1.1‰左右，显著降低，或将有望充分激活市场交易。

历史6次调降，券商板块具备显著超额收益。回顾历史，1990年以来，我国印花税经历9次调整，其中6次为调降、3次为调增。从调降后市场主要指数表现来看，大盘指数多有明显上行，表明印花税下降对市场情绪提振效果明显。且主要指数上行+让利激活市场，券商经纪及投资业务等直接受益，因此历次调降后，券商板块也有较为明显的上行趋势，并且多数走出超额行情。以最近一次2008年的调整为例，根据Wind统计，调整后一个交易日/一周/一月内，券商指数分别+10%/+37%/+4%，相对上证指数超额收益分别为+2%/+26%/+11%。

积极政策渐次落地，看好券商持续修复。7月政治局会议以来，资本市场改革预期持续加强，8月证监会一揽子政策保障投资端、融资端、交易端各项措施稳步推进。当前政策仍处于良性周期，近日多家券商公告下调证券交易佣金率，24日证监会提出加大引导中长期资金入市，27日财政部宣布证券交易印花税减半征收，我们预计未来活跃资本市场相关措施还有望进一步落地。当前券商板块低估低配，截至8月25日券商PB(LF)1.44倍，处于2019年来30.1%分位，配置性价比高。我们看好未来市场情绪和景气度持续修复下的券商板块机遇，投资者可通过指数化的投资方式一键布局。

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