“清华学霸、概率思维、超级分散、全天候+全市场投资选手”，这些关键词是何以广此前留给市场的印象。2023年，何以广加入兴证全球基金，并即将执掌行业新一批浮动费率产品之一，兴证全球可持续投资三年定开基金。

本文记录了我们和拟任基金经理何以广的最新采访，并摘取了相关金句，与你分享他的未来观点和新基管理思路，走近他从“概率”到“价值”的投资进化。

何以广

清华核科学与技术本科、博士

4年研究 + 8年基金管理经验

兴证全球可持续投资三年定开基金拟任基金经理

 这两三年我更多在思考“什么是公司的价值”？现在我认为，价值首先是公司本身的绝对价值，是否是好公司、是否对社会、员工、股东、客户能做出贡献；第二是作为股票的相对价值，根据估值和市场的情况判断是否值得买入。

 就像牛顿定律在他的年代貌似都是准确的，但在宇宙世界、量子世界就不一定成立了，我认为我们在探索世界的过程不是探索绝对正确，而是去不断逼近拟合真实。这样的世界观决定了我采用更均衡、更分散的投资策略。

 浮动费率对业绩提出了更高的要求，我会努力追求可持续的良好业绩。我们也会考虑环境、社会和公司治理因素，筛选对社会、人类能做出可持续贡献的好公司，不仅包括新兴产业的标的，也包含传统行业对员工好、对客户有用、对社会能创造价值的优秀公司。

 大势来看，我认为当前可能是较好的长期投资起点；加入兴证全球基金后，我希望能做对社会更有意义的事情，立足当前市场，我会专注、勤奋地为投资者争取长远、可持续的回报，这也是我的责任和目标。

『投资认知』 

喜欢彼得林奇的清华核博士  

“概率”和“价值”的思维进化

您本科和博士都毕业于清华核科学专业，请问您的学术背景对投资有什么影响？

何以广：读书还是学得比较细，比较专，知识能够直接对我们投资研究的影响可能不多，核心还是在于学术研究和公司研究的相通，例如要检索很多信息，要抓住核心变量，可能是个煎熬的过程，要沉下心来花很多时间去做这件事情。

核科学和投资乍一看有点遥远，您是怎么对投资感兴趣的？

何以广：投资是我的个人爱好，我大二就开始开户接触股票，一开始是作为个人投资者学习投资，上学的时候经常去北京西单的新华书店看了很多投资的书籍，最喜欢、最适合我的还是彼得林奇的投资思想。无论是买很多股票分散持仓、追求较稳定的相对收益、搭配不同类型的公司，都对管理公募基金有很强的参考意义。

工作后作为一名基金经理，您认为投资的价值在哪里？

何以广：投资的价值核心是一种责任。投资者买基金是将自己的钱交给我们管理，这种责任感非常重大，正是这样的责任才能驱动我们花很多精力专注在公司的研究和投资上。另一方面，投资的价值在于买入的公司是否是好公司，好的公司应该能为社会做出贡献。作为投资者，我们可以通过投资让好公司长大，让他发挥更大的社会和经济效应，间接地为社会创造价值、做出我们的贡献。

您之前曾经在多次采访中提到“概率思维”，介绍一下最新的变化？这种思维是否影响您了对投资收益或风险的认知？

何以广：投资有两种风险——亏钱和踏空，亏钱可能是买错了，踏空可能是没买到或者买太少，我们在做投资的时候需要兼顾两种风险的控制。我的方法是基于研究的广度，扩大投资股票的数量，构建行业和个股更加分散的组合。

“概率”思维是这种投资逻辑的世界观解释。和物理世界相同，资本市场也有两种世界观。一种是确定论，认为世界是可知的，笃定地某一个方向一定有好的投资机会；我属于另一种，就像牛顿定律在他的年代貌似都是准确的，但在宇宙世界、量子世界就不一定成立了，我认为我们在探索世界的过程不是探索绝对正确，而是去不断逼近拟合真实。我们对股票的认知很难做到100%的绝对正确，每个公司都是概率事件，而当样本足够多的时候我们的更可能越接近确定性的均值。这样的世界观决定了我采用更均衡、更分散的投资策略。

『投资框架』 

广度研究+分散组合+动态调整

精选创造可持续价值的好公司

能否用一句话概括您的投资框架？

何以广：组合层面行业和个股高度均衡分散，控制整体的风险和回撤；个股层面自上而下与自下而上相结合，精选能创造可持续价值的好公司，并根据基本面和市场动态调整。

您的投资框架需要研究的广度作支撑，能否分享一下您的研究方法论？

何以广：深度和广度的研究方法论都可能带来投资的超额收益。有的基金经理会深挖某个行业，但广度不是太够；我更倾向将深度和广度研究结合，每个股票也许不需要达到100%的深度，但我愿意在各个行业、各个板块做更多、更勤奋的研究，在广度上取得优势。

研究方法上，我会第一研究公司本身是否是一家好公司；第二自上而下看这个行业是否有可持续发展的空间和方向；第三研究这家公司的变化，是否具有内生性增长的阿尔法、是否有可持续的因素驱动业绩的增长。

您认为什么样的公司是好公司？有什么比较看重的指标吗？

何以广：这两三年我更多在思考“什么是公司的价值”？现在我认为，价值首先是公司本身的绝对价值，除了是否是一家好公司，还有是否对社会、员工、股东、客户能做出贡献；第二是作为股票的相对价值，根据估值和市场的情况判断是否值得买入。

具体的指标，我会关注四个方面：第一是资产负债表，例如一家重资产的公司负债和财务问题比较少，那么这会是一家比较好的公司；第二是利润表，例如与同行相比的净利率表现如何、是否有明显的业绩拐点；第三是内部管理是否高效，例如人均产出效率和企业文化；第四是产品的客户议价能力，产品毛利率能直观体现这一点，进而影响企业盈利。

自上而下来讲，您在行业配置上有什么心得？

自上而下分两种，成长股需要看行业的大贝塔，看行业是否有可持续的、强逻辑、划时代的发展方向；对于占据A股市场多数的价值股，既需要结合周期阶段和绝对估值水平判断，也需要在周期、价值板块中寻找有内生性阿尔法的公司。如果传统行业的公司，在内部管理、新产品、业务转型有显著提升、估值也较低，那会是很好的投资机会。

 您第一次管理基金的时候经历了从牛转熊的快速下跌，这对您的投资有什么影响？

何以广：我是2015年6月开始管理基金的，当时经历了非常急速的下跌。这对我最大的教训就是要控制风险和回撤。具体来讲，风控是系统的工程，不仅需要构建更加分散的行业和个股组合，也要更多关注股票的估值保护和优秀品质，以及止盈等交易策略。

过去8年您经过了数次牛熊周期的转换，您对此有什么思考可以分享？

何以广：追求可持续的良好业绩是我的个人目标，但挑战在于能否持续做到。我很少有印象深刻的个股，不指望某个股票能一次性地赚很多钱，我希望为投资者追求可持续的回报。基于这样的目标，我才形成了现在的投资框架，无论是分散组合、选股标准还是动态调整。

过去8年，大部分时候我还是能基本抓住主流的行情，这首先需要以研究的广度为前提，对于所有行业和板块有一定的了解和敏感度；再者需要树立业绩驱动股价上涨的思路，这样对于业绩的拐点就会有更灵敏的触觉。但我们的判断很难做到100%的正确，所以才需要更分散的组合去控制风险、打开广度。

从历史产品持仓来看，您过去的持股集中度明显偏低、换手率明显偏高。前者很好理解，后者是否意味着您会很重视组合的动态调整？

何以广：动态调整对于选择均衡分散策略的基金经理很重要，因为市场在不停变化，只有动态调整才有助于实现业绩可持续的目标。我每个月度都会进行一些调整，理想情况一年换手率2至3倍，保持投资组合的新鲜度和可持续性。

我们做股票研究需要看长，但交易并不绝对。卖出方面，有的好公司可以拿很长，但有的公司可能在买错、止盈、止损、差价等不同情况都会卖出，我并不属于“死扛”的选手，但不一定会全部卖出。买入方面，首先根据选股的标准判断标的，对于成长股会偏右侧买入，在业绩拐点初步兑现后入场，价值股会相对偏左买入，更加重视估值保护。

『未来观点和新基思路』

当前或是较好的长期投资起点

努力为投资者创造可持续的业绩

是否有重点关注的行业板块？如何判断具有强逻辑的行业？

何以广：我希望做彼得林奇这种全市场基金经理，所以制造、消费、周期、新科技都会关注。中国是制造业大国，股票占比也较大，我对于制造业的商业逻辑理解积累还是比较深的；兴证全球基金的周期板块研究做的很优秀，一方面在股票绝对价值的研究很精细，另一方面对于有内生性阿尔法、有变化的公司反应迅速，这样的研究体系很契合我的选股框架。

行业发展的强逻辑应该是划时代的、革命性的变革级机会；这个行业也需要是一个较大的行业，否则无法容纳大体量的资金。现在这种机会在于人工智能和汽车智能化。我会在广度研究的基础上，对于新事物保持开放的心态和市场敏感度，尽量把握潜在的主流行情。

是否关注周期？最近市场调整不小，您认为当前处于哪个阶段？

何以广：我们需要以更长的眼光看待市场。回顾历史上的几波牛熊转换，我个人比较相信7年一个周期，这更多是交易结构决定的，跌到头了会涨、涨多了会跌，牛市2年、熊市3年、震荡2年是比较常见的组合。而经过三年调整后，当前市场估值或已处于低位区间。

 对于兴证全球可持续投资三年定开基金这只新产品，有什么管理思路？

何以广：这只产品设有浮动费率，既有上浮空间、也有下浮可能，这对于基金管理人的主动管理能力提出了更高的要求。我会努力追求可持续的良好业绩，这也是我一直以来的目标。

我们也会考虑环境、社会和公司治理因素，筛选对社会、人类能做出可持续贡献的好公司。这些公司不仅包括新兴产业的标的，也包含传统行业里善待员工、对客户有用、为社会能创造价值的优秀公司。兴证全球ESG研究团队会建立相应的评价体系，在股票池构建阶段筛选出更优秀的公司，尽力剔除风险较大的标的，这对于基金管理很有帮助。

站在当下时点，有什么给投资者的建议或者想分享的话？

何以广：大势来看，我认为当前可能是较好的长期投资起点。加入兴证全球基金后，我参与了公司组织的很多研究和公益活动，也希望能做对社会更有意义的事情。立足当前市场，我会专注、勤奋地为投资者争取长远、可持续的回报，这也是我的责任和目标。

兴证全球可持续投资三年定开基金

11月13日-30日，代码019384，诚意发行

风险提示：以上观点来自基金经理采访，时间为2023年8月23日和9月14日，观点具有时效性后续可能发生改变，个人观点不代表公司立场。风险提示：本基金为混合型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金、债券型基金，低于股票型基金。基金管理人对其评级为R3。本基金业绩基准为：沪深300指数收益率60%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）20%+中债综合（全价）指数收益率20%。本基金股票资产投资比例为基金资产的60%—95%（其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的 0-50%），但每个开放期开始前3个月、结束后3个月以及开放期期间不受前述投资组合比例的限制。本基金以三年为一个封闭期，在封闭期内不办理申购与赎回业务，也不上市交易，因此本基金存在封闭期内无法赎回基金份额的情况。本基金的基金管理费由基础管理费和业绩报酬两部分组成，而基础管理费、业绩报酬取决于基金封闭期内净值增长情况及年化收益率情况，因此投资者在认/申购本基金时无法预先确定本基金的整体管理费水平。本基金公布的基金份额净值中，为按1.0%/年收取管理费的净值。本基金封闭期内（封闭期最后一天除外）披露的基金份额净值为已扣除或有管理费但未扣除基金管理人业绩报酬前的基金份额净值，可能因为封闭期最后一天或有管理费划归基金资产或计提业绩报酬导致基金份额净值发生波动。投资者实际可得的份额净值可能与披露净值不同。投资者实际赎回金额，以登记机构确认数据为准。虽然本基金采用浮动管理费加提取业绩报酬的模式，但这并不代表基金的收益保证，即封闭期到期时，存在年化收益率低于8%甚至为负的可能性。拟任基金经理何以广投研经历：2011年6月-2015年6月，任长城基金行业研究员；2015年6月至2023年2月任长城基金基金经理，曾任长城基金总经理助理兼公募基金投资决策委员会委员、研究部总经理。可持续投资策略指秉承可持续投资原则，不仅关注企业的财务表现，同时充分评估公司在环境、社会和治理表现，以期在追求长期稳定财务回报的同时，也促进全球可持续发展目标的实现，并推动联合国的17个可持续发展目标（SDGs）的实现，不作为收益承诺和业绩保证。本基金将仅通过港股通投资于香港股票市场，不必然投资港股通标的股票。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。过往业绩并不预示未来，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。