一季度国内外宏观环境相对稳定,但市场预期变化较大。国内方面,一季度经济延续复苏态势,市场悲观预期有一定程度扭转。3月官方制造业PMI为50.8,回到景气区间,3月份PMI表现超出季节性,且结构上表现较好,需求项中的新订单、新出口订单均有所修复,新订单和新出口订单PMI分别为53.0和51.3,分别环比上升4.0和5.0个百分点,改善幅度较大。结合前2个月整体来看,一季度国内经济数据超市场预期。结构上看房地产相关数据仍有待企稳回升,出口、制造业投资、基建投资、消费等较超预期。我们不能确定短期经济数据的企稳是否说明债务周期的冲击已经完全过去,但相比较年初市场的悲观预期,中国经济基本面显现出较强的韧性,同时新质生产力带来的产业调整也在深刻影响着经济的结构,这是我们未来需要重点跟踪和研究的。海外方面,美国经济韧性较强,市场对美联储降息节奏的预期一降再降。美联储在去年12月份议息会议上传达出降息的信号,“降息交易”演绎,年初市场预期美联储今年将降息7次,但随着披露的美国经济数据显示出美国经济基本面仍然很强,市场对美联储的降息次数的预期回归到美联储的指引,即今年降息3次,累计降息75BP。美国经济表现出需求较强、供应不足的特点,因此通胀很难回落到疫情前水平。从就业市场来看,由于年龄较大群体部分人永久性退出就业市场,美国就业人口供小于需,薪资增速维持在高位,使得通胀-薪资螺旋难以很快逆转,从需求端来看,在服务业保持韧性的同时,制造业也有重新补库存的迹象,这带来了二次通胀的风险。美国制造业进入补库存周期,也对国内出口形成拉动,这有利于国内经济的企稳,有利于解决国内需求不足供给过剩带来的通缩问题。
宏观环境的变化也映射到资产表现上。一季度,国内股市经历戏剧性的反转,1月份A股大幅下挫,并触发了融资盘、量化等资金的止损行为,A股陷入小型的流动性危机,随后随着流动性危机的解除,A股修复性反弹,并在经济数据超预期后继续震荡上行。从结构上看,在市场对未来经济不确定性的担忧下,偏稳定的价值板块表现较好,而成长板块下挫。国内债市表现较好,10年国债收益率下行至2.3%的水平,本身作为配置品种的30年国债被演绎成波动较大的交易品种,反映了债市的拥挤。海外资产上,在对美联储降息预期反复下,美债先下后上波动虽大,但水位没有变化。海外股市则普涨,日经225指数上涨近20%,经历泡沫破裂30余年后终于创历史新高,美股也延续2023年以来的涨势,一方面有美国经济韧性的基本面支撑,另一方面也有AI产业的加持。商品表现分化,黄金、原油、铜等全球需求品种上涨,螺纹钢、铁矿石等和国内地产需求相关的黑色系品种则下跌。
具体到本基金的投资运作上,一季度在权益仓位上没有做太大的操作,在市场下跌时小幅加仓,而在市场持续上涨后小幅减仓,在结构上以价值类品种为主,并逐渐向质量、成长方向动态调整。本基金选择了表现稳健的债券基金作为底仓,在其他类别资产上,在转债估值较低的情况下保持了较高的转债(含转债基金)仓位,使得组合含权仓位与基准基本保持一致。小幅增加了海外权益资产的持仓,维持了海外债券资产的持仓。在商品上配置了黄金ETF、有色ETF等品种,对冲了组合的其他头寸风险,降低了组合的波动性。
本基金定位为稳健类风格,通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略,识别并适应市场环境的变化,保持战略资产配置的基本稳定,并根据市场变化战术性调整组合结构,在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别,在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别,并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金属于养老型产品,目标是要帮助投资者实现养老需求,这需要在一定时间尺度内战胜通胀,实现稳定增值。本基金将致力于实现绝对收益目标,发挥资产配置的优势,以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。