【摘要】
2023 年 12 月 27 日，中国人民银行货币政策委员会召开了 2023 年 第四季度（总第 103 次）例会。会议分析了国内外经济金融形势，并对下一阶段 货币政策工作进行了部署。
【国内外经济金融形势分析】
国内宏观经济方面，会议指出当下“我国经济 回升向好、动力增强”，删去了今年三季度的“国内经济持续恢复”相关表述， 提出“高质量发展扎实推进”，面临的挑战由“需求不足”修改为“有效需求不 足、社会预期偏弱”，体现出例会对国内经济的判断更客观精准，对经济中长期转型发展的关注度有所上升。国际宏观经济方面，例会认为海外通胀出现高位回 落趋势，发达国家利率目前保持高位的水平或不可持续。
【工作总基调与要求】
本次会议延续中央经济工作会议精神，提出要“进一 步加强部门间政策协调配合，强化政策统筹”、“切实增强经济活力、防范化解 风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势”，意味着后续宏观政策的协同性有望加强，宏观经济将保持回升向好。
【货币政策总基调】
本次会议继续强调要“加大已出台货币政策实施力度”， 由三季度的“要持续用力、乘势而上，精准有力实施稳健的货币政策”修改为“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要稳中求进、以进促稳，不断巩固稳中向 好的基础。精准有效实施稳健的货币政策”，由“搞好逆周期和跨周期调节”调整为“更加注重做好逆周期和跨周期调节”，或指向稳增长加力以结构性支持为主，意味着央行更注重货币政策的质和效，稳健的货币政策将保持较强的持续性。本次会议对信贷的表述由“保持信贷合理增长、节奏平稳”修改为“引导信贷合 理增长、均衡投放”，与第三季度货政报告表述保持一致，强调节奏和质量，预示明年信贷增速将着力避免大起大落，通过季度平滑满足实体需求。同时，会议将“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”修改为“保 持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，不再强调社融和M2增速要与名义GDP增速基本匹配，而是转向与“实际 GDP 增速+价格 水平预期目标”相匹配，突出对价格水平预期目标的关注，继续强调“保持流动 性合理充裕”，意味着明年货币政策有望保持稳中偏松，总量和结构性工具都有加码空间。
【投资】
本次会议在“增强政府投资和政策激励的引导作用”的基础上新增 “提高乘数效应，有效带动激发更多民间投资”，说明未来在投资方面会更好发 挥政府投资的杠杆作用，通过发展创业投资、股权投资、成立产业基金等多种方式，不断引导民间投资，提高边际投资倾向。
【通胀】
会议再次强调要“促进物价低位回升，保持物价在合理水平”，体现出央行当前仍倾向于认为现阶段物价水平偏低，处于合理水平之下，所以需要 促使物价重新回到合理水平。
【结构性货币政策工具】
本次会议与 Q3 例会相比，新增“做好科技金融、 绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，与中央金融工作会议 定调保持一致，结构性货币政策的聚焦领域也因此发生变化，由之前的“普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设”等四个方面调整为“普惠金融、绿色转型、科技创新、数字经济、基础设施建设”等五大领域，结构性货币政策工具 的聚焦范围有所拓宽。
【利率】
本次会议再次强调要“发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场 报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳 中有降”，同时新增“积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率” ， 体现出央行严防资金空转的态度，让资金更有效地流入实体经济，而今年8月之后的两轮存款降息也为 LPR 的进一步调降创造条件，考虑到短期国内物价偏低 水平或将维持，海外逐步转入降息过程，政策利率仍存在下调空间。
【汇率】
本次会议在“综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为 予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”的基础上，新增“防止形成单边一致性预期 并自我强化”，与 Q3 货政报告内容保持一致，稳汇率的关注度依然较高，展示了央行维护外汇市场平稳运行的决心。
【金融支持实体经济】
会议提出要坚持“两个毫不动摇”，持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务，体现出央行未来将加大金融对民营经济的支持力度。
【房地产】
本次例会删去目前已落实的“落实新发放首套房贷利率政策动态 调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房贷利率落地见 效”等相关政策，提出要“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求， 促进房地产市场平稳健康发展”。在加大“三大工程”支持力度方面，将保障性住房建设的顺序由末位提至首位，意味着后续或将以此工程为重点来加大政策支持，在未来施行保障性与商品性相结合的双层住房市场的房地产行业新模式下，保障性住房可能成为房地产领域“先立后破”的“立”，在保障性住房逐步完善后，再放开对商品房市场的限制。此外，对于支持刚性和改善性住房需求新增“更好”、对于构建房地产发展新模式新增“加快”，体现出央行未来对于房地产的支持或将进一步优化。
【市场影响】
债券市场方面，结合经济基本面、资金面的近期表现和财政部 部长的讲话来看，预计未来仍将注重货币政策和财政政策的配合，增强宏观政策取向的一致性，强化政策统筹，货币政策或将率先发力，降息、降准均存在落地的可能性，短期央行出于呵护跨年流动性和支持年初信贷投放的需要，或将继续 维持流动性的合理充裕，长债利率或将偏强运行。权益市场方面，当前股市处于历史低位，反弹行情有望延续，本次例会再次强调要“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，相关板块或是未来政策支持的主 要方向，权益市场投资环境有望改善。
$鑫元中短债A(OTCFUND|008864)$
$鑫元中短债C(OTCFUND|008865)$
$鑫元鸿利债券A(OTCFUND|000694)$
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