#现在拥抱AI晚了吗？#年初的时候，每每聊起投资，都少不了要提起一个话题：港股。自2022/11/1至2023/1/31，短短三个月时间，恒生指数大幅拉升48.72%，当时人人都在说：港股的牛市来了！（数据来源：Wind，2023/11/1-2023/1/31）

然而近两个月，港股不涨反跌，截至2023/3/31跌幅已达-6.60%。想必大家也和小编一样感到疑惑，现在港股还在牛市里吗？（数据来源：Wind，2023/2/1-2023/3/31）

港股前期上涨的动能是什么？

怎么看待港股中的TMT？

国际视野连通内地，港股价值在哪？

今天，我们邀请了浦银安盛国际业务部副总监、浦银安盛港股通量化混合基金经理俞瑾，为我们剖析本轮港股行情的始末，并展望未来的发展基调。

$浦银安盛港股通量化混合C$

$浦银安盛全球智能科技(QDII)C$

01：港股基本面向好 估值位于合理区间

Q：为何恒指和恒生科技指数一季度出现回调？

A：从去年11月以来，受到地产政策、疫情开放等政策影响，可选消费行业，尤其是服务业得到困境反转。前期受疫情严控影响导致的零售、服务业的需求放缓，迎来反弹报复性消费；加之美联储在去年11月较为鸽派的加息态度让港股估值得到修复，投资者对于港股盈利预期上调，带动股市上涨。截至2023/2/1，港股和A股静态赔率的历史位置基本相齐；PE估值来看，A股整体、恒指均修复至2010年以来均值附近。也就是说，年初的时候港股估值一定程度上确已修复完成。

而行情冲高后港股处于一段冷静期，市场预期再度产生分歧。去年11-12月资金流入较多的行业，今年1月多数转为流出或流入大幅收窄，例如港股资讯科技、地产；而1月资金买入居前的能源、金融业为前期资金流入靠后行业。从外围面来看，美联储持续地加息不断给经济施压，最终导致上月欧美银行系统性风险暴雷，美元产生挤兑，受此影响，港币也震荡下行。因此，年初以来港股处在一个合理的回调阶段。

3月港股各公司也逐步进入业绩披露期，盈利预期小幅上修，加之市场对于美联储降息的预期，市场风险偏好再次上扬，我们认为港股现在是一个值得关注的好时期。

Q：中国经济如何影响港股基本面？

A：许多港股上市公司在内地都有经营业务，因此当中国经济向好时，一定程度上能为港股企业带来企业盈利和收入向上的动力。从投资者的角度来看，若企业业绩反转迹象较为显著，对企业盈利的预期也将有所提高。

同时，根据目前公布的一些公司年报，部分企业的净利润确实已处于恢复态势之中，甚至出现增幅大幅扩大。因此我们认为，港股的基本面有一定支撑。

Q：当前港股估值处于怎样的水平？

A：2023年1月底，港股到达阶段性高位，当时估值修复到了2010年以来的中枢。经历2月回调后，港股处于相对低位，港股3月整体的估值水平从11.15下降到9.62，处于均值以下约0.5倍标准差的位置。加上港股持续上修的2023年盈利增速预期，基本面向好，我们认为港股相对于欧美和新兴市场具有估值优势，有较明显的风险收益比。（数据来源：Wind，截至2023/3/31）

02美联储降息预期利好港股

Q：美联储加息步伐，会对港股带来怎样的影响？

A：因美联储持续加息，3月欧美银行系统性风险相继暴雷，美元出现挤兑，而受美元指数下跌影响，港币中间价也是振荡向下。虽然美国各项经济数据显示通胀正在好转，但仍处于高位，美联储陷入控制通胀与缓解银行系统性危机的两难。

目前市场预期倾向于美联储可能不再加息，甚至开始降息。这一政策转向的预期或将带动美股股市的活跃，美债利率的下降，那么港股受市场风险偏好向上的影响，加之本身弹性较大的特征，也可能会迎来显著的估值抬升。

Q：在整体外围环境影响下，港股将会如何演绎？

A：从历史上来说，美股与港股走势相关性较高，两者走势背离的时段较少，具有“唇亡齿寒”的关联。

衡量一个市场或者一个具体的股票时，要从分子端、分母端两方面来看。分母端就是折现率，港股的折现率一定程度上是锚定美国利率的，如果美国利率下降，相对来说港股股价就会上升。分子端是企业盈利，同样也会受到外围的影响，尤其是对于某些港股上市公司来说，它的营收很大一部分是来自于海外的。

美元弱、人民币汇率强时，跨境资金有望在美股下跌时买入港股，使得港股估值在波动率抬升时保持稳定；而由于港股基本面更多取决于中国经济的“在岸性”因素，若EPS增长出现向上拐点，则可能使港股与美股走势“脱钩”。

Q:回顾历史，是否有可借鉴的方向？

A:从过去港股走势中，我们可以发现一些港股的市场规律，并总结分析出驱动港股股价的具体因素。根据过去5年的港股走势，不难看出港股具有一定的周期性，并且主要受到分子端和分母端的影响。

分子端是资产，核心变量是EPS盈利增长预期，其次是汇率转化；分母端是资金要求的投资回报率，决定变量是无风险利率、市场风险溢价。

我们认为，当前的港股接近2016年的形势。首先，分子端具有明确的驱动力，疫情恢复后，随着政策的扶持，港股上市企业盈利增长预期将上调，经济或将企稳发展。其次，分母端情势逐渐明朗，全球加息逐渐接近尾声，美债利率下行大概率会带来股市的反弹。因此，我们认为现在是一个关注港股的好时机。

03：TMT板块为港股关注重点

Q：您当前更关注哪些细分领域？

A：投资者们近期常提到的AI、传媒、游戏、ChatGPT等，是偏主题型的分类，而我们习惯于落实到具体的行业，例如硬件（如芯片，半导体设备）、软件（办公软件，设计软件）、应用端口（如手机）等，然后按逻辑去推理哪些细分行业会收益。

例如近期爆火的AI和ChatGPT可以延伸至多个行业。硬件方面需要芯片、服务器的支持，算力、算法则要落实到所谓的大数据模型，服务端会涉及到数据存储。一个主题的爆发会产生发散性的影响，而我们就会去关注考察这些细分标的。

此外我们也会关注消费复苏、地产链，以及“中特估”板块。

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