回顾三季度市场表现,国内A股市场三季度震荡下行,整体交易情绪进一步走低,两市成交量从8月初单日万亿量级逐步萎缩至9月20日和21日的六千亿以下。A股投资交投不活跃一方面反映了市场赚钱效应较差和对宏观经济基本面的谨慎情绪,同时也是由于国庆长假将至,部分资金观望情绪浓厚所致。在板块上,三季度医药板块和上游资源整体表现较好,红利低波及微盘股维持强势,而消费和科技成长表现较差。债券市场自8月底以来迎来调整,收益率水平有所回升,但调整幅度有限,部分信用品种已企稳回升。大宗商品来看,上海金表现突出,相较于国际金价有所溢价,原油价格大幅上涨。境外资产来看,在美国强势经济数据背景下,美债收益率大幅上行再创新高,美元指数上涨,美股明显下跌。
在组合运作方面,本基金采取超配权益、低配债券的策略。由于随着市场下行净值明显回落,出于回撤控制的目的,在9月份上旬在权益仓位上有进行小幅控制,在结构上,降低了高弹性的科技成长板块的配置,增配了上游资源板块和消费板块,维持了红利低波品种的配置。债券资产方面,由于转债估值处于较高位置,权益持续弱势有补跌的可能性,因此对组合进行了转债标的的降仓,同时,在近期债券市场回调过程中,增配了部分纯债基金,降低了部分一二级债基,另外,债券资产部分整体久期较短,除配置了部分短债基金外,也适当增配了长端利率债指数基金,与权益资产形成对冲仓位。整体而言,随着市场下跌,组合净值回落,我们降低了组合风险仓口进行回撤控制。
展望后市,政策组合拳出台,从高频经济数据来看,有明显的改善,比如房地产成交数据,社融数据等,但市场依然处于极度弱势,当下A股市场对“弱预期、弱现实”的过度悲观的定价已演绎非常充分,我们认为市场政策底已现,市场底有望到来,过往经验来看,期间大概3-6月,因此我们预估市场将在底部震荡,等待宏观经济基本面数据的企稳和印证。另外,PPI企稳回升,南华工业品价格指数的强势上涨,也反映出制造业的企稳反弹,企业盈利端也有望迎来拐点。因此,我们对股票市场保持乐观。债券市场方面,8月底以来的回调我们认为还会延续,但收益率上行空间非常有限,负债端相较于2022年Q4更加稳定,因此,我们认为本轮债券市场调整将比较温和。
后续投资运作上,本基金后续将继续采取超配权益、低配债券的策略。但由于组合今年以来净值收益表现较弱,为防止组合回撤进一步加大,我们将控制权益资产的超配比例。在结构上,维持组合分散化配置和板块相对均衡,超配上游资源,低配科技成长。债券资产上,整体以防御为主,待债市调整充分后,再加大债券资产配置。