回顾二季度,各类资产的表现充分体现了金融市场的领先性。宏观上看,虽然和就业相关的服务业依然具备一定的韧性,6月PMI环比改善,但金融市场已经开始交易长期衰退,叠加和总量及社融相关的地产、消费、民间投资出现了一定幅度的回落,金融市场开始做多债券,对宏观最为敏感的汇率也出现了快速贬值,其中虽然有一部分主动引导的因素,但贬值速度和幅度都可以和去年4月及10月相当,说明长期预期的恶化已经相对严重。在这种情况下,政策基于现实的韧性,定调高质量发展,对刺激政策的出台比较谨慎,也给了金融市场持续交易长期衰退的空间。去杠杆周期中,经济下行的长逻辑不宜证伪,在市场出台能够扭转预期的政策之前,做多债券依然属于胜率较高的趋势交易。组合在2季度维持了一定的仓位和杠杆,获取了稳健的收益。展望未来,我们依然处于长期逻辑和短期政策的博弈之中。当前美国经济体现出了一定的韧性,由于美国服务业占比较高,叠加超额储蓄继续支撑消费,美联储能在我国预期走弱的过程中继续维持加息,并给国内较大的压力,这一格局体现为中美利差的再度扩大。去年我们两次在国内面临极端环境时看到这一现象,而今年我们再一次面临这个格局,短期似乎看不到逆转的迹象。只是考虑到我们要完成今年GDP目标,任由衰退预期发酵并不是明智的选择,7月政治局会议可能是个相对重要的节点,当美联储再度展示出进攻态势时,国内政策的应对将非常重要,我们将密切关注、灵活操作,力争获取超额收益。
二季度权益市场先扬后抑,整体TMT板块跑赢,顺周期、新能源等板块表现不佳,人工智能主题成为市场主线。二季度开始延续了一季度的经济复苏预期,半导体设备材料等科技板块持续发力,但由于四月份经济数据开始逐渐走弱,春节的开工、消费透支效应负反馈开始
经济复苏预期随着基本面的走弱而持续下修,导致市场开始剧烈调整,尤其是复苏方向的板块和新能源跌幅较大。五月主题板块的方向也开始调整,五月中下旬至六月中旬,人工智能主题持续发力,算力和游戏板块相继引领持续发力,赚钱效应较为明显。但总体由于经济复苏力度不及预期,市场信心不足,上半年市场整体波动较大,尤其是季末表现强势的人工智能板块也大幅回调带动各大指数涨幅趋于零附近,上半年市场基金中位数处于亏损状态。
组合整体权益仓位相对较高,二季度跟随市场产生了一定的净值波动,结构方面二季度进行了一定的调整,主要兑现了半导体板块的收益,增配了部分超跌的新能源和消费标的,同时维持了医药和机械板块的配置。基金经理仍比较看好今年的权益市场,经济和信心恢复需要时间,但当前这个时点下,经过二季度的预期下修,对经济的悲观反馈已经接近尾声,市场又回到了相对安全的位置,尤其是一些基本面相对稳健的板块估值已经跌到很低的位置,安全边际较高。因此展望下个季度,对于权益市场维持积极乐观,方向上更偏好业绩和估值匹配度高的稳健成长板块,相对减少偏主题板块的配置。